中国央行打造美联储式互换便利，让券商能为买股融资

2024年9月下旬，中国推出多年来规模最大的刺激方案——降息、下调存款准备金率、支持房地产——上海市场随之大涨。中国人民银行行长潘功胜宣布了两项直指股市的工具；到10月中旬，最初的涨势正在消退，监管机构需要证明支持是真实的。10月10日，两项工具中的第一项落地：证券、基金、保险公司互换便利。

SFISF的运作方式类似带有股票倾向的央行回购。证券公司、公募基金公司和保险公司质押债券、股票ETF或沪深300指数成分股，换取国债和央行票据——市场上最容易融资的抵押品——然后可用其筹集资金进一步买入股票。首期规模为5000亿元（约合700亿美元），如有使用可追加。

2024年10月21日进行的首次操作有20家证券和基金公司参与投标，规模为500亿元。分析人士很快指出了其渊源：该工具与美联储2008年的定期证券借贷便利如出一辙，后者以国债出借换取流动性较差的抵押品。区别在于意图——美联储是在解冻一个冻结的市场，而中国人民银行是在为支撑涨势的机构提供它们原本无法获得的融资能力。

以股票抵押品出借央行级资产

它尊重章程：中国人民银行从不买入股票，而是以股票为质押出借，因此法律界限保持完整。

使用是自愿且需求驱动的——只有当机构实际动用时，该工具才会给央行带来成本。

以国债换股票提升了抵押品质量，却不注入基础货币，因此带有刺激色彩但并非量化宽松。

将资格与沪深300成分股挂钩，把融资买入引向该指数，放大了支持信号。

当法律禁止买入某项资产时，就改变其流动性：以该资产为质押提供优质抵押品，让私人资产负债表去买入。经过验证的危机工具可以干净地移植。

2024年12月31日宣布了第二次操作，互换期限为一年，此后该工具一直作为常设工具运行。分析人士始终保留这一提醒：互换额度稳定了融资，但股市的持续上涨仍取决于经济和公司盈利——该工具改变的是谁能买，而不是他们为什么应该买。