La banque centrale chinoise a créé un mécanisme de swap inspiré de la Fed pour que les courtiers puissent financer l'achat d'actions

Fin septembre 2024, la Chine a déployé son plus important plan de relance depuis des années — baisses de taux, allègement des exigences de réserves, soutien à l'immobilier — et le marché de Shanghai a bondi. Le gouverneur de la PBOC, Pan Gongsheng, a annoncé deux outils visant directement le marché boursier ; à la mi-octobre, le rebond initial s'essoufflait et le régulateur devait démontrer que le soutien était réel. Le 10 octobre, le premier des deux est entré en vigueur : le mécanisme de swap pour les sociétés de valeurs mobilières, les fonds et les assureurs (SFISF).

Le SFISF fonctionne comme un repo de banque centrale à coloration actions. Les sociétés de courtage, les sociétés de gestion collective et les assureurs mettent en garantie des obligations, des ETF actions ou des actions de constituants de l'indice CSI 300 ; ils reçoivent des obligations d'État et des bons de banque centrale — la garantie la plus mobilisable du marché — qui peuvent ensuite servir à lever des fonds pour de nouveaux achats d'actions. La première tranche était dimensionnée à 500 milliards de yuans (environ 70 milliards de dollars), avec davantage disponible en cas d'utilisation.

Vingt sociétés de valeurs mobilières et de gestion de fonds ont participé à l'appel d'offres pour la première opération, d'un montant de 50 milliards de yuans, menée le 21 octobre 2024. Les analystes se sont empressés de relever la filiation : le mécanisme reprend la facilité de prêt de titres à terme de la Réserve fédérale de 2008, qui prêtait des titres du Trésor contre des garanties illiquides. La différence tient à l'intention — la Fed décongelait un marché figé, tandis que la PBOC donnait à des institutions soutenant le rebond une capacité de financement qu'elles n'auraient pas eue autrement.

Prêter de la qualité banque centrale contre des actions en garantie

Cela respecte les statuts : la PBOC n'achète jamais d'actions, elle prête contre celles-ci, de sorte que la limite juridique reste intacte.

L'utilisation est volontaire et dictée par la demande — le mécanisme ne coûte quoi que ce soit à la banque centrale que lorsque les institutions y recourent effectivement.

Les swaps de titres du Trésor contre des actions améliorent la garantie sans injecter de monnaie de base ; c'est donc une mesure à saveur de relance sans être de l'assouplissement quantitatif.

Lier l'éligibilité aux constituants du CSI 300 oriente les achats financés vers l'indice, amplifiant le signal de soutien.

Lorsque la loi interdit d'acheter un actif, modifiez plutôt sa liquidité : rendez une garantie de premier ordre disponible contre cet actif et les bilans privés se chargeront des achats. Les outils de crise éprouvés se transposent proprement.

Une deuxième opération, avec une échéance de swap d'un an, a été annoncée le 31 décembre 2024, et le mécanisme fonctionne depuis lors comme un outil permanent. Les analystes ont maintenu la réserve tout du long : la capacité de swap stabilise le financement, mais la poursuite des gains boursiers dépend encore de l'économie et des résultats des entreprises — le mécanisme change qui peut acheter, pas pourquoi il faudrait le faire.