中國央行打造聯準會式互換機制，讓券商得以融資買股

2024年9月下旬，中國推出多年來規模最大的刺激方案——降息、調降存款準備金要求、支持房地產——上海股市隨之大漲。中國人民銀行行長潘功勝宣布兩項直指股市的工具；到了10月中旬，最初的上漲動能逐漸消退，監管機構需要證明這項支持是真實的。10月10日，兩項工具中的第一項正式啟動：證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）。

SFISF的運作方式類似帶有股票傾斜的央行回購。證券公司、共同基金公司與保險公司以債券、股票ETF或滬深300指數成分股質押；換取政府債券與央行票據——市場上最具融資能力的擔保品——再以此籌措資金進一步買股。首期規模為5000億元人民幣（約700億美元），若用罄還可再增加。

20家證券與基金公司參與了2024年10月21日進行的首次操作投標，規模為500億元人民幣。分析師很快指出其淵源：這項機制仿效聯準會2008年的定期證券借貸機制（Term Securities Lending Facility），該機制以美國公債出借，換取流動性不足的擔保品。差別在於意圖——聯準會是在解凍凍結的市場，而中國人民銀行則是給予支撐漲勢的機構原本無法取得的融資能力。

以股票擔保品出借央行級資產

它尊重法定職權：中國人民銀行從不買股票，而是以股票為質出借，因此法律界線保持完整。

使用是自願且由需求驅動的——只有當機構實際動用時，這項機制才會對央行產生成本。

以國債換股票的互換提升了擔保品品質，卻未注入基礎貨幣，因此帶有刺激色彩但並非量化寬鬆。

將資格與滬深300成分股掛鉤，引導獲融資的買盤流向該指數，放大支持信號。

當法律禁止買入某項資產時，改為改變其流動性：讓優質擔保品可對其出借，由民間資產負債表來買。經過驗證的危機工具可以乾淨地移植。

2024年12月31日宣布了第二次操作，互換期限為一年，此後該機制一直作為常設工具運作。分析師始終保留這項但書：互換能力穩定融資，但股市持續上漲仍取決於經濟與企業獲利——這項機制改變的是誰能買，而不是為何該買。