中国人民銀行、証券会社が株式購入の資金調達を可能にするFRB型スワップファシリティを構築

2024年9月下旬、中国はここ数年で最大規模の景気刺激策を打ち出した。利下げ、預金準備率の緩和、不動産支援などであり、上海市場は急騰した。中国人民銀行の潘功勝総裁は株式市場を直接狙った2つのツールを発表した。10月中旬までに当初の上昇は勢いを失い、規制当局は支援が本物であることを示す必要に迫られた。10月10日、2つのうち最初のツールが始動した。証券・ファンド・保険会社スワップファシリティ（SFISF）である。

SFISFは株式色を帯びた中央銀行のレポ取引のような仕組みだ。証券会社、投資信託会社、保険会社は債券、株式ETF、またはCSI 300指数構成銘柄の株式を担保として差し入れ、国債や中央銀行手形——市場で最も資金調達しやすい担保——を受け取る。これらはさらなる株式購入のための資金調達に使える。最初の枠は5000億元（約700億ドル）で、使われれば追加も可能とされた。

2024年10月21日に行われた最初のオペレーションの入札には、20の証券会社とファンド会社が参加し、規模は500億元だった。アナリストはその由来をすぐに指摘した。このファシリティは、流動性の低い担保と引き換えに国債を貸し出した2008年の連邦準備制度のターム証券貸付ファシリティ（TSLF）を模倣している。違いはその意図にある。FRBは凍りついた市場を融解させようとしていたのに対し、中国人民銀行は相場支援を行う機関に、他では得られない資金調達能力を与えていた。

株式担保に対して中央銀行品質の資産を貸し出す

定款を尊重している。中国人民銀行は株式を購入せず、株式を担保に貸し出すため、法的な一線は保たれる。

利用は任意かつ需要主導である。機関が実際に利用した場合にのみ中央銀行にコストが生じる。

国債と株式のスワップは、ベースマネーを注入せずに担保を格上げするため、QEではないが景気刺激の性格を帯びる。

適格性をCSI 300構成銘柄に結びつけることで、資金を使った買いを指数に向かわせ、支援のシグナルを増幅する。

法律が資産の購入を禁じている場合、その流動性を変えればよい。優良な担保をその資産に対して利用可能にすれば、民間のバランスシートが買い手となる。実証済みの危機対応ツールはきれいに移植できる。

2024年12月31日には、スワップ期間1年の第2回オペレーションが発表され、このファシリティはその後、常設のツールとして運用されている。アナリストは一貫して注意を促してきた。スワップ能力は資金調達を安定させるが、持続的な株価上昇は依然として経済と企業収益にかかっている。このファシリティが変えるのは誰が買えるかであり、なぜ買うべきかではない。