El banco central de China creó un mecanismo de swap al estilo de la Fed para que los brókeres pudieran financiar la compra de acciones

A finales de septiembre de 2024, China puso en marcha su mayor paquete de estímulo en años —recortes de tasas, alivio de los requisitos de reservas, apoyo al sector inmobiliario— y el mercado de Shanghái se disparó. El gobernador del PBOC, Pan Gongsheng, anunció dos herramientas dirigidas directamente al mercado de valores; a mediados de octubre el repunte inicial se estaba desvaneciendo y el regulador necesitaba demostrar que el apoyo era real. El 10 de octubre entró en funcionamiento la primera de las dos: el Mecanismo de Swap para Sociedades de Valores, Fondos y Aseguradoras (SFISF).

El SFISF funciona como un repo de banco central con un sesgo accionario. Las sociedades de valores, las gestoras de fondos mutuos y las aseguradoras entregan en garantía bonos, ETF de acciones o acciones de componentes del índice CSI 300; reciben bonos del Estado y letras del banco central —la garantía más fácilmente financiable del mercado— que luego pueden usarse para obtener dinero con el que seguir comprando acciones. El primer tramo se dimensionó en 500.000 millones de yuanes (unos 70.000 millones de dólares), con más disponible si se utilizaba.

Veinte sociedades de valores y gestoras de fondos participaron en la puja de la primera operación, por valor de 50.000 millones de yuanes, realizada el 21 de octubre de 2024. Los analistas no tardaron en señalar su ascendencia: el mecanismo replica el Term Securities Lending Facility de la Reserva Federal de 2008, que prestaba bonos del Tesoro contra garantías ilíquidas. La diferencia está en la intención: la Fed estaba descongelando un mercado congelado, mientras que el PBOC estaba dando a las instituciones que apoyaban el repunte una capacidad de financiación que de otro modo no podrían obtener.

Prestar calidad de banco central contra garantías accionarias

Respeta el mandato: el PBOC nunca compra acciones, presta contra ellas, así que la línea legal se mantiene intacta.

El uso es voluntario y está impulsado por la demanda: el mecanismo solo le cuesta algo al banco central cuando las instituciones realmente recurren a él.

Los swaps de bonos del Tesoro por acciones mejoran la garantía sin inyectar dinero de base, así que tiene sabor de estímulo sin ser QE.

Vincular la elegibilidad a los componentes del CSI 300 orienta la compra financiada hacia el índice, amplificando la señal de apoyo.

Cuando la ley prohíbe comprar un activo, cambia su liquidez: pon a su disposición garantías de primera calidad contra él y los balances privados harán la compra. Las herramientas de crisis probadas se trasplantan sin problemas.

El 31 de diciembre de 2024 se anunció una segunda operación con un plazo de swap de un año, y desde entonces el mecanismo ha funcionado como herramienta permanente. Los analistas mantuvieron la advertencia en todo momento: la capacidad de swap estabiliza la financiación, pero las ganancias sostenidas de las acciones siguen dependiendo de la economía y de los beneficios empresariales; el mecanismo cambia quién puede comprar, no por qué debería hacerlo.