La facilidad de repo permanente de la Fed precompromete un respaldo que limita los picos de las tasas del mercado monetario

En septiembre de 2019, las tasas de repo a un día se dispararon repentinamente al 10% porque los dealers necesitaban efectivo contra su colateral del Tesoro. La Fed tuvo que intervenir con operaciones de emergencia; el episodio demostró que incluso un banco central puede quedar desprevenido cuando un mercado que garantiza carece de un respaldo permanente.

El 28 de julio de 2021, el FOMC hizo permanente la solución. Estableció dos facilidades de repo permanentes: una SRF doméstica de hasta 500.000 millones de dólares por operación para los dealers primarios y, con el tiempo, para instituciones depositarias adicionales, y una facilidad de repo FIMA permanente para instituciones oficiales extranjeras con un límite de 60.000 millones de dólares por contraparte.

La elegancia reside en que la facilidad, en su mayor parte, no hace nada. Como los dealers saben que la Fed prestará a 25 puntos básicos siempre que las tasas de repo amenacen con dispararse, el arbitraje impide que las tasas de mercado lleguen siquiera a acercarse a ese techo: un cable trampa que funciona por existir, no por ser utilizado.

Precomprometerse a prestar a una tasa conocida para que los pánicos nunca se formen

Un techo anunciado de antemano cambia las expectativas, por lo que rara vez es necesario recurrir a la facilidad.

Cubre la escasez estructural de colateral del Tesoro en el mercado de repo con una ventanilla permanente y siempre disponible.

Complementa la facilidad de repo inverso a un día, dando a la Fed tanto un piso como un techo para las tasas de corto plazo.

El límite de 500.000 millones de dólares es lo suficientemente grande para importar, pero la tasa fija evita que distorsione el comercio normal.

Para que un respaldo calme un mercado, debe ser conocido, precomprometido y tener un precio; reaccionar después de que llega el pico es más lento y más costoso que hacer imposible el pico.

La SRF y la facilidad FIMA permanente siguen en funcionamiento, dando a la Fed herramientas permanentes para contener el estrés del mercado monetario en lugar de intervenciones de emergencia ad hoc como las de septiembre de 2019 y marzo de 2020.