A facilidade permanente de repo do Fed pré-compromete uma retaguarda que limita picos nas taxas do mercado monetário

Em setembro de 2019, as taxas de repo overnight saltaram repentinamente para 10%, à medida que os dealers precisavam de dinheiro contra sua garantia em Treasuries. O Fed teve de intervir com operações de emergência; o episódio mostrou que até um banco central pode ser pego de surpresa quando um mercado que ele garante não tem uma retaguarda permanente.

Em 28 de julho de 2021, o FOMC tornou a correção permanente. Estabeleceu duas facilidades permanentes de repo: uma SRF doméstica de até US$ 500 bilhões por operação para primary dealers e, com o tempo, outras instituições depositárias, e uma facilidade permanente de repo FIMA para instituições oficiais estrangeiras com um limite de US$ 60 bilhões por contraparte.

A elegância está em que a facilidade, na maior parte do tempo, não faz nada. Como os dealers sabem que o Fed emprestará a 25 pontos-base sempre que as taxas de repo ameaçarem disparar, o arbitraje impede que as taxas de mercado cheguem perto desse teto — um fio de tropeço que funciona por existir, não por ser usado.

Pré-comprometer-se a emprestar a uma taxa conhecida para que os pânicos nunca se formem

Um teto anunciado previamente muda as expectativas, de modo que a facilidade raramente precisa ser acionada.

Cobre a escassez estrutural de garantias em Treasuries no mercado de repo com uma janela permanente, sempre ativa.

Complementa a facilidade permanente de repo reverso overnight, dando ao Fed tanto um piso quanto um teto para as taxas de curto prazo.

O limite de US$ 500 bilhões é grande o suficiente para importar, mas a taxa fixa impede que distorça a negociação normal.

Para que uma retaguarda acalme um mercado, ela precisa ser conhecida, pré-comprometida e precificada; reagir depois que o pico chega é mais lento e mais caro do que tornar o pico impossível.

A SRF e a facilidade permanente FIMA continuam em operação, dando ao Fed ferramentas permanentes para conter o estresse do mercado monetário em vez de intervenções de emergência ad hoc como as de setembro de 2019 e março de 2020.