La facilité de repo permanente de la Fed pré-engage un filet de sécurité qui plafonne les pics de taux du marché monétaire

En septembre 2019, les taux de repo au jour le jour ont soudainement bondi à 10 % alors que les courtiers avaient besoin de liquidités contre leurs garanties de bons du Trésor. La Fed a dû intervenir par des opérations d'urgence ; l'épisode a montré que même une banque centrale peut être prise au dépourvu lorsqu'un marché qu'elle garantit ne dispose d'aucun filet de sécurité permanent.

Le 28 juillet 2021, le FOMC a rendu le dispositif permanent. Il a établi deux facilités de repo permanentes : une SRF domestique pouvant atteindre 500 milliards de dollars par opération pour les primary dealers et, au fil du temps, d'autres institutions de dépôt, ainsi qu'une facilité de repo FIMA permanente pour les institutions officielles étrangères, avec une limite de 60 milliards de dollars par contrepartie.

L'élégance de ce dispositif tient au fait qu'il ne fait, la plupart du temps, rien. Parce que les courtiers savent que la Fed prêtera à 25 points de base chaque fois que les taux de repo menaceront de bondir, l'arbitrage empêche les taux de marché de jamais s'approcher de ce plafond — un fil-piège qui fonctionne par son existence, non par son utilisation.

Pré-engager un prêt à un taux connu afin que les paniques ne se forment jamais

Un plafond annoncé à l'avance modifie les anticipations, si bien que la facilité n'a que rarement besoin d'être sollicitée.

Elle couvre la pénurie structurelle de garanties de bons du Trésor sur le marché du repo par une fenêtre permanente, toujours ouverte.

Elle complète la facilité de reverse repo au jour le jour, donnant à la Fed à la fois un plancher et un plafond pour les taux à court terme.

Le plafond de 500 milliards de dollars est suffisamment important pour compter, mais le taux fixe l'empêche de fausser les échanges normaux.

Pour qu'un filet de sécurité calme un marché, il doit être connu, pré-engagé et tarifé ; réagir après l'arrivée du pic est plus lent et plus coûteux que de rendre le pic impossible.

La SRF et la facilité FIMA permanente restent en fonctionnement, donnant à la Fed des outils permanents pour contenir les tensions du marché monétaire plutôt que des interventions d'urgence ad hoc comme celles de septembre 2019 et mars 2020.