Die ständige Repo-Fazilität der Fed schafft einen vorab zugesagten Backstop, der Spitzen bei den Geldmarktzinsen begrenzt

Im September 2019 sprangen die Übernacht-Repo-Zinsen plötzlich auf 10 %, weil Händler Bargeld gegen ihre Treasury-Sicherheiten benötigten. Die Fed musste mit Notoperationen eingreifen; der Vorfall zeigte, dass selbst eine Zentralbank überrascht werden kann, wenn ein Markt, den sie garantiert, keinen ständigen Backstop hat.

Am 28. Juli 2021 machte das FOMC die Lösung dauerhaft. Es richtete zwei ständige Repo-Fazilitäten ein: eine inländische SRF von bis zu 500 Milliarden US-Dollar pro Operation für Primary Dealer und im Laufe der Zeit weitere Depotbanken sowie eine ständige FIMA-Repo-Fazilität für ausländische offizielle Institutionen mit einem Limit von 60 Milliarden US-Dollar pro Gegenpartei.

Das Elegante daran ist, dass die Fazilität größtenteils nichts tut. Weil die Händler wissen, dass die Fed zu 25 Basispunkten verleiht, wann immer die Repo-Zinsen zu steigen drohen, hält die Arbitrage die Marktzinsen davon ab, sich dieser Obergrenze überhaupt zu nähern – ein Stolperdraht, der dadurch wirkt, dass er existiert, und nicht dadurch, dass er genutzt wird.

Sich im Voraus verpflichten, zu einem bekannten Zinssatz zu verleihen, damit keine Panik entsteht

Eine im Voraus angekündigte Obergrenze verändert die Erwartungen, sodass die Fazilität selten in Anspruch genommen werden muss.

Sie deckt den strukturellen Mangel des Repo-Markts an Treasury-Sicherheiten mit einem ständigen, immer verfügbaren Fenster ab.

Sie ergänzt die Übernacht-Reverse-Repo-Fazilität und gibt der Fed sowohl eine Untergrenze als auch eine Obergrenze für kurzfristige Zinsen.

Die Obergrenze von 500 Milliarden US-Dollar ist groß genug, um von Bedeutung zu sein, aber der feste Zinssatz verhindert, dass sie den normalen Handel verzerrt.

Damit ein Backstop einen Markt beruhigen kann, muss er bekannt, im Voraus zugesagt und bepreist sein; nach dem Eintreten des Spitzenwerts zu reagieren, ist langsamer und teurer, als den Spitzenwert unmöglich zu machen.

Die SRF und die ständige FIMA-Fazilität bleiben in Betrieb und geben der Fed dauerhafte Instrumente, um Spannungen am Geldmarkt einzudämmen, statt auf Ad-hoc-Notinterventionen wie jene vom September 2019 und März 2020 zurückzugreifen.