연준의 상설 레포 기구는 머니마켓 금리 급등을 억제하는 백스톱을 사전에 약속한다

2019년 9월, 딜러들이 국채 담보에 대해 현금을 필요로 하면서 익일물 레포 금리가 갑자기 10%로 치솟았다. 연준은 긴급 운영으로 개입해야 했으며, 이 사건은 중앙은행조차 자신이 보증하는 시장에 상설 백스톱이 없으면 허를 찔릴 수 있음을 보여주었다.

2021년 7월 28일, FOMC는 이 해결책을 영구화했다. 두 개의 상설 레포 기구를 설립했는데, 프라이머리 딜러와 시간이 지나면서 추가 예금 기관을 위한 운영당 최대 5,000억 달러 규모의 국내 SRF와, 거래상대방당 600억 달러 한도의 외국 공식 기관을 위한 상설 FIMA 레포 기구이다.

이 기구의 우아함은 대부분 아무것도 하지 않는다는 데 있다. 딜러들은 레포 금리가 급등할 조짐이 보일 때마다 연준이 25베이시스포인트로 대출할 것임을 알고 있기 때문에, 차익거래가 시장 금리가 그 상한에 접근하는 것조차 막는다. 즉, 사용됨으로써가 아니라 존재함으로써 작동하는 경고선인 셈이다.

공황이 형성되지 않도록 알려진 금리로 대출하겠다고 사전에 약속한다

사전에 공표된 상한은 기대를 바꾸므로, 이 기구는 좀처럼 이용될 필요가 없다.

이는 국채 담보의 구조적 부족이라는 레포 시장의 문제를 상설의 항시 가동 창구로 보완한다.

이는 익일물 역레포 기구를 보완하여, 연준에게 단기 금리의 하한과 상한을 모두 제공한다.

5,000억 달러 한도는 영향을 미칠 만큼 충분히 크지만, 고정 금리 덕분에 정상 거래를 왜곡하지 않는다.

백스톱이 시장을 진정시키려면, 그것이 알려져 있고, 사전에 약속되며, 가격이 매겨져 있어야 한다. 급등이 도래한 후에 대응하는 것은 급등을 불가능하게 만드는 것보다 더 느리고 더 비싸다.

SRF와 상설 FIMA 기구는 계속 운영되어, 연준에게 2019년 9월과 2020년 3월의 임시방편적 긴급 개입이 아니라 머니마켓 스트레스를 억제할 영구적인 수단을 제공한다.