O Fed resolveu o congelamento do crédito bancário ocultando os tomadores em um leilão

No final de 2007, os mercados de empréstimos interbancários estavam travando à medida que os bancos passaram a temer emprestar uns aos outros no curto prazo, e a ferramenta padrão do Federal Reserve para exatamente essa situação — a janela de desconto, pela qual qualquer banco elegível pode tomar emprestado diretamente do seu Banco da Reserva regional — permanecia quase sem uso. O Fed já havia reduzido a taxa de desconto em agosto de 2007 para estreitar a diferença em relação às taxas de mercado, a resposta clássica a uma escassez de crédito. Isso mal alterou o uso.

A razão não tinha nada a ver com o preço. O empréstimo pela janela de desconto é individualmente identificável: um banco específico aparece precisando de um empréstimo específico do seu Fed regional. Em um mercado já assustado por rumores de perdas ocultas, um banco flagrado na janela era lido por contrapartes e vendedores a descoberto como um banco em dificuldades — um sinal que poderia, por si só, desencadear a corrida que o empréstimo deveria evitar. Os bancos que precisavam desesperadamente do dinheiro preferiam ficar sem ele a serem vistos pedindo.

Leiloou crédito idêntico a um conjunto de bancos de uma só vez, de modo que nenhum tomador individual fosse identificável, eliminando o estigma que os cortes de preço não conseguiram remover.

Os bancos evitavam a janela de desconto porque ser visto tomando emprestado sinalizava fraqueza.

O TAF leiloou crédito a muitos bancos simultaneamente, de modo que nenhum tomador individual fosse identificável.

O leilão fez o empréstimo parecer rotineiro, removendo o estigma que havia bloqueado o uso.

Como o corte de taxa havia falhado, a restrição real era a visibilidade, não o preço.

Quando as pessoas evitam um recurso útil porque usá-lo é visível e estigmatizante, redesenhe a adesão como um lote anônimo, de modo que o recurso em si permaneça inalterado.

O TAF realizou leilões quinzenais de dezembro de 2007 a março de 2010. Segundo a auditoria de 2011 do GAO sobre os empréstimos do Fed na era da crise (exigida pelo Dodd-Frank Act), a facilidade atingiu o pico de US$ 493 bilhões em saldo devedor e seu saldo havia caído a zero, totalmente reembolsado, em meados de 2011. Um estudo da equipe do Federal Reserve Bank of New York sobre o mesmo período mediu separadamente o que o estigma de fato custava aos bancos: os credores estavam dispostos a pagar um prêmio de cerca de 44 pontos-base em outras fontes de financiamento — 126 pontos-base após o colapso do Lehman — apenas para evitar serem vistos na janela de desconto.