연준은 경매에서 차입자를 숨겨 은행 신용 경색을 해결했다

2007년 말 무렵, 은행들이 서로에게 단기 대출을 해주기를 두려워하면서 은행 간 대출 시장이 얼어붙고 있었고, 바로 이런 상황을 위한 연방준비제도의 표준 수단인 재할인창구(자격을 갖춘 어떤 은행이든 지역 연방준비은행에서 직접 차입할 수 있는 창구)는 거의 이용되지 않고 있었다. 연준은 이미 2007년 8월에 재할인율을 인하하여 시장 금리와의 격차를 좁혔는데, 이는 신용 경색에 대한 교과서적인 대응이었다. 그러나 이용 실적은 거의 움직이지 않았다.

그 이유는 가격과는 무관했다. 재할인창구 차입은 개별적으로 식별 가능하다. 특정 은행이 특정 대출을 필요로 하여 해당 지역 연준에 나타나는 것이다. 숨겨진 손실에 대한 소문으로 이미 불안해진 시장에서, 창구에 모습을 드러낸 은행은 거래 상대방과 공매도 세력에게 문제가 있는 은행으로 읽혔다. 이는 그 대출이 막으려 했던 뱅크런을 그 자체로 촉발할 수 있는 신호였다. 현금이 절실히 필요했던 은행들은 구걸하는 모습을 보이느니 차라리 차입을 포기하는 쪽을 택했다.

동일한 신용을 여러 은행 풀에 한꺼번에 경매로 공급하여 어느 단일 차입자도 식별할 수 없게 함으로써, 금리 인하로는 없앨 수 없었던 낙인을 제거했다.

은행들은 차입하는 모습이 드러나면 약세 신호가 되기 때문에 재할인창구를 피했다.

TAF는 여러 은행에 동시에 신용을 경매로 공급했기 때문에 어느 단일 차입자도 식별할 수 없었다.

경매는 차입을 일상적인 일처럼 보이게 만들어, 이용을 막아온 낙인을 제거했다.

금리 인하가 실패했기 때문에, 실제 제약은 가격이 아니라 가시성이었다.

사람들이 유용한 자원을 이용하는 것이 드러나고 낙인찍히기 때문에 그 자원을 피한다면, 자원 자체는 그대로 둔 채 이용 방식을 익명의 일괄 처리로 재설계하라.

TAF는 2007년 12월부터 2010년 3월까지 격주로 경매를 실시했다. Dodd-Frank법에 따라 의무화된 연준의 위기 시기 대출에 대한 GAO의 2011년 감사에 따르면, 이 제도의 잔액은 4,930억 달러로 정점을 찍었고, 2011년 중반까지 전액 상환되어 0으로 떨어졌다. 같은 시기를 다룬 뉴욕 연방준비은행 직원 연구는 낙인이 실제로 은행들에게 얼마의 비용을 초래했는지를 별도로 측정했다. 대출 기관들은 재할인창구에 모습을 드러내는 것 자체를 피하기 위해 다른 자금 조달 수단 전반에서 약 44베이시스포인트의 프리미엄을 기꺼이 지불하려 했으며, 리먼 파산 이후에는 126베이시스포인트에 달했다.