La Fed a résolu le gel du crédit bancaire en dissimulant les emprunteurs dans une enchère

À la fin de 2007, les marchés du prêt interbancaire se grippaient à mesure que les banques craignaient de se prêter mutuellement à court terme, et l'outil standard de la Réserve fédérale pour exactement cette situation — la fenêtre d'escompte, où toute banque éligible peut emprunter directement auprès de sa Banque de réserve régionale — restait presque inutilisé. La Fed avait déjà abaissé le taux d'escompte en août 2007 pour réduire l'écart avec les taux de marché, la réponse classique à une pénurie de crédit. Cela n'a guère fait bouger son utilisation.

La raison n'avait rien à voir avec le prix. Un emprunt à la fenêtre d'escompte est individuellement identifiable : une banque précise se présente pour un prêt précis auprès de sa Fed régionale. Sur un marché déjà effrayé par des rumeurs de pertes cachées, une banque repérée à la fenêtre était interprétée par ses contreparties et les vendeurs à découvert comme une banque en difficulté — un signal qui pouvait lui-même déclencher la ruée que le prêt était censé prévenir. Les banques qui avaient désespérément besoin de liquidités préféraient s'en passer plutôt que d'être vues en train de les demander.

Mise aux enchères de crédit identique auprès d'un pool de banques en une seule fois, de sorte qu'aucun emprunteur individuel n'était identifiable, supprimant la stigmatisation que les baisses de taux ne pouvaient pas éliminer.

Les banques évitaient la fenêtre d'escompte parce qu'être vues en train d'emprunter signalait une faiblesse.

Le TAF mettait aux enchères du crédit auprès de nombreuses banques simultanément, de sorte qu'aucun emprunteur individuel n'était identifiable.

L'enchère faisait paraître l'emprunt comme une opération de routine, supprimant la stigmatisation qui avait bloqué son utilisation.

Parce que la baisse de taux avait échoué, la véritable contrainte était la visibilité, non le prix.

Lorsque des personnes évitent une ressource utile parce que son utilisation est visible et stigmatisante, reconcevez son adoption sous forme de lot anonyme afin que la ressource elle-même reste inchangée.

Le TAF a organisé des enchères bimensuelles de décembre 2007 à mars 2010. Selon l'audit du GAO de 2011 sur les prêts de la Fed de la période de crise (mandaté par le Dodd-Frank Act), le mécanisme a atteint un encours maximal de 493 milliards de dollars et son solde était tombé à zéro, entièrement remboursé, d'ici le milieu de 2011. Une étude du personnel de la Federal Reserve Bank of New York sur la même période a mesuré séparément ce que la stigmatisation coûtait réellement aux banques : les prêteurs étaient prêts à payer une prime d'environ 44 points de base sur les autres sources de financement — 126 points de base après la faillite de Lehman — rien que pour éviter d'être vus à la fenêtre d'escompte.