美联储让长期资本管理公司的十四家债权人自筹36亿美元进行救助，未动用公共资金

长期资本管理公司于1994年2月由所罗门兄弟前副董事长约翰·梅里韦瑟创立，团队中包括两位诺贝尔奖得主。其套利业务在1994年赚取20%，1995年43%，1996年41%，1997年17%。该策略在每一美元上赚取的利润很薄，因此长期资本管理公司大量使用杠杆：1997年底，在向投资者返还资本而未缩减持仓之后，其每1美元资本约对应30美元债务。

1998年8月，俄罗斯违约并贬值货币。投资者逃向安全、流动性好的资产，长期资本管理公司押注将会收敛的几乎每一个利差反而扩大了。该基金在一个月内损失了44%的价值，并在9月2日致投资者的信中披露了亏损。9月18日，其高管致电纽约联储主席威廉·麦克多诺；联储团队两天后到访，并理解了事态的规模：交易对手若同时退出，将迫使在已然动荡的市场中贱卖资产。

9月22日，美联储召集了一个核心企业小组，当晚又召集了十三家企业。谈判因谁该付多少钱而陷入僵局。9月23日，一个竞争性报价——沃伦·巴菲特一方提出以2.5亿美元收购合伙人股权，外加37.5亿美元新资本——在中午12:30的截止时间失效。财团恢复谈判，到下午6点左右达成一致：十四家企业出资36.25亿美元获得90%的所有权，而长期资本管理公司的合伙人继续以有限薪水、无奖金的方式管理投资组合，并向债权人监督委员会汇报。

该基金有序而非恐慌地平仓。据美国政府问责局称，它卖出了大部分持仓，并在1999年底前全额偿还了财团。美联储从未花过一美元，原投资者的权益被削减至10%。

让债权人出资救助——由他们为风险定价

债权人在长期资本管理公司破产中损失最大，因此他们是唯一会为避免破产而支付公平价格的竞标者。

公共资金本会救助与长期资本管理公司毫无风险敞口的各方；而内部纾困恰恰向那些账簿会因贱卖而受损的企业收费。

系统性威胁正是贱卖本身：长期资本管理公司的平行持仓意味着一次困境退出就会同时重估每一本可比账簿。

让梅里韦瑟的合伙人继续掌管、不领薪酬并受监督，意味着平仓由最了解这些持仓的人来执行。

利害关系最大的一方最能给救助定价。迫使有敞口的债权人出资，能保持市场完整，并将公共救助的预期排除在体系之外。

长期资本管理公司在1999年底前全额偿还了财团，这次救助成为不用纳税人资金处理濒临倒闭机构的参照点。1999年4月，财政部、美联储、美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会发布了《对冲基金、杠杆与长期资本管理公司的教训》，美国政府问责局于2000年审查了这次救助。美联储历史学家指出，这一事件还表明需要一种常设机制来应对贱卖风险，而不是靠一夜之间临时拼凑的协调。