FRBはLTCMの14社の債権者に、公的資金を使わず36億ドルの救済を資金提供させた

ロング・ターム・キャピタル・マネジメントは、ソロモン・ブラザーズ元副会長のジョン・メリウェザーによって、2人のノーベル賞受賞者を含むチームとともに1994年2月に設立された。その裁定取引の帳簿は、1994年に20%、1995年に43%、1996年に41%、1997年に17%のリターンを稼いだ。この戦略は1ドル当たりの利益幅が薄かったため、LTCMは大幅にレバレッジをかけた。1997年末には、ポジションを縮小することなく投資家に資本を返還した後、資本1ドルに対して約30ドルの負債を抱えていた。

1998年8月、ロシアはデフォルトし、通貨を切り下げた。投資家は安全で流動性の高い資産へと逃避し、LTCMが収束すると賭けていたほぼすべてのスプレッドが、収束するどころか拡大した。ファンドは1か月でその価値の44%を失い、9月2日の投資家宛ての書簡で損失を開示した。9月18日、同ファンドの幹部はニューヨーク連銀総裁のウィリアム・マクドノーに電話をかけ、連銀のチームは2日後に訪問してその規模を把握した。取引相手が一斉に手を引けば、すでに動揺している市場に投げ売りを強いることになる。

9月22日、連銀は中核となる企業群を招集し、その夜には13社を集めた。協議は誰がいくら支払うかをめぐって行き詰まった。9月23日、対抗入札——ウォーレン・バフェットのグループがパートナーの持分に2億5000万ドル、加えて37億5000万ドルの新規資本を提示した——は、午後12時30分の期限で失効した。企業連合は協議を再開し、午後6時頃までに合意した。14社が90%の所有権に対して36億2500万ドルを拠出し、LTCMのパートナーは限られた給与でボーナスなしのまま帳簿の運用を続け、債権者による監督委員会に報告することになった。

ファンドはパニックではなく、秩序立ててポジションを解消した。GAOによれば、同ファンドはほとんどのポジションを売却し、1999年末までに企業連合に全額返済した。連銀は1ドルも支出せず、旧投資家の請求権は10%に切り下げられた。

債権者に救済の資金を出させる——リスクの値付けは彼らが行う

債権者はLTCMの破綻によって最も大きな損失を被る立場にあったため、破綻を避けるために公正な価格を支払う唯一の入札者だった。

公的資金を使えば、LTCMに何のエクスポージャーも持たない当事者を救済することになっただろう。ベイルインは、投げ売りによって帳簿が焼かれることになるまさにその企業に負担を課した。

システミックな脅威は投げ売りそのものだった。LTCMの並行ポジションは、1つの苦境に陥った手仕舞いがすべての比較可能な帳簿を一斉に再価格付けしてしまうことを意味していた。

メリウェザーのパートナーを、無報酬かつ監督下で責任者のまま留めたことで、ポジションを最もよく理解する人々によって解消が運営された。

最も利害関係の大きい当事者が救済の価格を最も適切に付けられる。エクスポージャーを持つ債権者に資金提供を強制することで、市場は健全に保たれ、公的救済への期待がシステムから排除される。

LTCMは1999年末までに企業連合に全額返済し、この救済は納税者の資金を使わずに破綻した金融機関を処理する際の基準点となった。1999年4月、財務省、連邦準備制度理事会、SEC、CFTCは「ヘッジファンド、レバレッジ、そしてロング・ターム・キャピタル・マネジメントの教訓」を公表し、GAOは2000年にこの救済を検証した。連邦準備制度の歴史家は、この出来事が、一夜で組み上げられる場当たり的な調整ではなく、投げ売りリスクに対抗する常設のメカニズムの必要性も示したと指摘している。