연준은 LTCM의 14개 채권자들이 공적 자금 없이 36억 달러 규모의 구제금융을 조성하도록 했다

롱텀캐피털매니지먼트(LTCM)는 1994년 2월 살로먼 브라더스 부회장 출신인 존 메리웨더가 노벨상 수상자 두 명을 포함한 팀과 함께 설립했다. 이 펀드의 차익거래 장부는 1994년 20%, 1995년 43%, 1996년 41%, 1997년 17%의 수익을 냈다. 이 전략은 달러당 얇은 마진을 벌었기 때문에 LTCM은 과도하게 레버리지를 일으켰다. 1997년 말 기준으로 포지션을 줄이지 않은 채 투자자들에게 자본을 반환한 뒤, 자본 1달러당 약 30달러의 부채를 보유했다.

1998년 8월 러시아가 디폴트를 선언하고 통화를 평가절하했다. 투자자들은 안전하고 유동성 있는 자산으로 몰려갔고, LTCM이 수렴할 것이라고 베팅했던 거의 모든 스프레드가 오히려 발산했다. 펀드는 한 달 만에 가치의 44%를 잃었고, 9월 2일 투자자들에게 보낸 서한에서 손실을 공개했다. 9월 18일 펀드 관계자들은 뉴욕 연준 총재 윌리엄 맥도너에게 전화했고, 이틀 뒤 연준 팀이 방문해 규모를 파악했다. 거래 상대방들이 한꺼번에 빠져나가면 이미 혼란스러운 시장에 투매를 강요하게 될 상황이었다.

9월 22일 연준은 핵심 기업 그룹을 소집했고, 그날 저녁에는 13개 기업을 불러 모았다. 누가 얼마를 부담할지를 두고 협상이 교착 상태에 빠졌다. 9월 23일 워런 버핏의 그룹이 파트너 지분에 2억 5천만 달러, 여기에 3억 7천5백만 달러의 신규 자본을 더하겠다고 제안한 경쟁 입찰은 오후 12시 30분 마감 시한에 효력을 잃었다. 컨소시엄은 협상을 재개해 오후 6시경 합의에 이르렀다. 14개 기업이 90%의 소유권을 위해 36억 2천5백만 달러를 출자하고, LTCM의 파트너들은 제한된 급여를 받고 보너스 없이 계속 장부를 운용하되 채권자 감독 위원회에 보고하기로 했다.

펀드는 패닉 속에서가 아니라 질서 있게 청산되었다. GAO에 따르면 펀드는 대부분의 포지션을 매각하고 1999년 말까지 컨소시엄에 전액 상환했다. 연준은 단 한 푼도 쓰지 않았고, 기존 투자자들의 청구권은 10%로 삭감되었다.

채권자들이 구제금융을 조성하게 하라 — 그들이 위험의 가격을 매긴다

채권자들은 LTCM의 파산에서 가장 많이 잃을 수 있었기 때문에, 파산을 피하기 위해 공정한 가격을 지불할 유일한 입찰자들이었다.

공적 자금은 LTCM에 아무런 노출이 없는 당사자들을 구제했을 것이다. 반면 채권자 부담 방식은 투매로 장부가 불탈 수 있었던 바로 그 기업들에게 비용을 부과했다.

시스템적 위협은 투매 그 자체였다. LTCM의 병행 포지션들은 하나의 부실 청산이 모든 비교 가능한 장부의 가격을 한꺼번에 재평가하게 만들었을 것이다.

메리웨더의 파트너들을 무급으로 감독 아래 계속 책임자로 두었기 때문에, 청산은 포지션을 가장 잘 이해하는 사람들에 의해 운영되었다.

가장 많이 걸려 있는 당사자가 구제금융의 가격을 가장 잘 매긴다. 노출된 채권자들이 자금을 대도록 강제하면 시장이 온전하게 유지되고, 공적 구제금융에 대한 기대가 시스템에서 배제된다.

LTCM은 1999년 말까지 컨소시엄에 전액 상환했고, 이 구제금융은 납세자 자금 없이 부실 기관을 처리하는 기준점이 되었다. 1999년 4월 재무부, 연방준비제도, SEC, CFTC는 '헤지펀드, 레버리지, 그리고 롱텀캐피털매니지먼트의 교훈'을 발표했고, GAO는 2000년에 이 구제금융을 검토했다. 연방준비제도 역사가들은 이 사건이 하룻밤 사이에 임시로 구성되는 조정이 아니라 투매 위험에 대응하는 상설 메커니즘의 필요성도 보여주었다고 지적한다.