Die Fed brachte LTCMs vierzehn Gläubiger dazu, eine Rettung in Höhe von 3,6 Mrd. US-Dollar ohne öffentliche Mittel zu finanzieren

Long-Term Capital Management wurde im Februar 1994 von John Meriwether, dem ehemaligen stellvertretenden Vorsitzenden von Salomon Brothers, gegründet, mit einem Team, zu dem zwei Nobelpreisträger gehörten. Ihr Arbitragebuch erwirtschaftete 1994 20 %, 1995 43 %, 1996 41 % und 1997 17 %. Die Strategie erzielte dünne Margen pro Dollar, daher setzte LTCM stark auf Fremdkapital: Ende 1997 hielt es etwa 30 US-Dollar Schulden für jeden US-Dollar Kapital, nachdem es Kapital an die Anleger zurückgegeben hatte, ohne seine Positionen zu verkleinern.

Im August 1998 geriet Russland in Zahlungsverzug und wertete ab. Anleger flohen in sichere, liquide Anlagen, und fast jede Spread-Differenz, auf deren Konvergenz LTCM gewettet hatte, divergierte stattdessen. Der Fonds verlor in einem Monat 44 % seines Werts und legte die Verluste in einem Brief vom 2. September an die Anleger offen. Am 18. September riefen seine Verantwortlichen den Präsidenten der New Yorker Fed, William McDonough, an; ein Fed-Team besuchte den Fonds zwei Tage später und erfasste das Ausmaß: Wenn Gegenparteien gleichzeitig ausstiegen, würde dies einen Notverkauf in bereits turbulente Märkte erzwingen.

Am 22. September berief die Fed eine Kerngruppe von Firmen ein, dann an jenem Abend dreizehn Firmen. Die Gespräche stockten bei der Frage, wer wie viel zahlen würde. Am 23. September verstrich ein konkurrierendes Angebot – die Gruppe um Warren Buffett bot 250 Mio. US-Dollar für den Anteil der Partner plus 3,75 Mrd. US-Dollar neues Kapital – um seine Frist von 12:30 Uhr. Das Konsortium nahm die Gespräche wieder auf und einigte sich gegen 18 Uhr: Vierzehn Firmen brachten 3,625 Mrd. US-Dollar für 90 % der Eigentumsrechte auf, während die Partner von LTCM das Buch weiterführten, mit begrenzten Gehältern und ohne Boni, und einem Gläubiger-Aufsichtsgremium berichteten.

Der Fonds wickelte sich geordnet ab statt in Panik. Er verkaufte die meisten seiner Positionen und zahlte das Konsortium nach Angaben des GAO bis Ende 1999 vollständig zurück. Die Fed gab nie einen Dollar aus, und die Ansprüche der alten Anleger wurden auf 10 % gekürzt.

Die Gläubiger die Rettung finanzieren lassen – sie bepreisen das Risiko

Die Gläubiger hatten bei einer Insolvenz von LTCM am meisten zu verlieren, daher waren sie die einzigen Bieter, die einen fairen Preis zahlen würden, um eine solche abzuwenden.

Öffentliche Mittel hätten Parteien gerettet, die keinem Risiko aus LTCM ausgesetzt waren; die Gläubigerbeteiligung belastete genau die Firmen, deren Bücher ein Notverkauf verbrannt hätte.

Die systemische Bedrohung war der Notverkauf selbst: Die parallelen Positionen von LTCM bedeuteten, dass ein notleidender Ausstieg jedes vergleichbare Buch auf einmal neu bewertet hätte.

Meriwethers Partner an der Spitze zu belassen, unbezahlt und beaufsichtigt, bedeutete, dass die Abwicklung von den Personen geführt wurde, die die Positionen am besten verstanden.

Die Partei mit dem größten Risiko bepreist eine Rettung am besten. Exponierte Gläubiger zu zwingen, sie zu finanzieren, hält die Märkte intakt und hält die Erwartung öffentlicher Rettungen aus dem System heraus.

LTCM zahlte das Konsortium bis Ende 1999 vollständig zurück, und die Rettung wurde zum Referenzpunkt für den Umgang mit einem scheiternden Institut ohne Steuergelder. Im April 1999 veröffentlichten das Finanzministerium, die Federal Reserve, die SEC und die CFTC „Hedge Funds, Leverage, and the Lessons of Long-Term Capital Management“, und das GAO überprüfte die Rettung im Jahr 2000. Historiker der Federal Reserve merken an, dass der Vorfall auch die Notwendigkeit eines ständigen Mechanismus gegen das Risiko von Notverkäufen zeigte, statt einer ad hoc über Nacht zusammengestellten Koordination.