O Fed fez os catorze credores do LTCM financiarem um resgate de US$ 3,6 bilhões sem dinheiro público

O Long-Term Capital Management foi fundado em fevereiro de 1994 pelo ex-vice-presidente do Salomon Brothers John Meriwether, com uma equipe que incluía dois laureados com o Nobel. Seu livro de arbitragem rendeu 20% em 1994, 43% em 1995, 41% em 1996 e 17% em 1997. A estratégia rendia margens finas por dólar, então o LTCM alavancou-se pesadamente: no fim de 1997, mantinha cerca de US$ 30 de dívida para cada US$ 1 de capital, após devolver capital aos investidores sem reduzir suas posições.

Em agosto de 1998, a Rússia deu calote e desvalorizou sua moeda. Os investidores fugiram para ativos seguros e líquidos, e quase todos os spreads com que o LTCM apostava que convergiriam divergiram. O fundo perdeu 44% de seu valor em um mês e divulgou as perdas em carta aos investidores em 2 de setembro. Em 18 de setembro, seus dirigentes ligaram para o presidente do Fed de Nova York, William McDonough; uma equipe do Fed os visitou dois dias depois e compreendeu a dimensão: contrapartes saindo ao mesmo tempo forçariam uma venda forçada em mercados já turbulentos.

Em 22 de setembro, o Fed reuniu um grupo central de firmas, depois treze firmas naquela noite. As negociações travaram sobre quem pagaria quanto. Em 23 de setembro, uma oferta rival — o grupo de Warren Buffett ofereceu US$ 250 milhões pela participação dos sócios mais US$ 3,75 bilhões de capital novo — caducou no prazo das 12h30. O consórcio retomou as conversas e, por volta das 18h, chegou a um acordo: catorze firmas aportaram US$ 3,625 bilhões por 90% da propriedade, enquanto os sócios do LTCM continuaram administrando o livro com salários limitados e sem bônus, respondendo a um comitê de supervisão de credores.

O fundo desfez suas posições de forma ordenada, e não em pânico. Vendeu a maior parte de suas posições e reembolsou integralmente o consórcio até o fim de 1999, segundo o GAO. O Fed nunca gastou um dólar, e as reivindicações dos antigos investidores foram reduzidas a 10%.

Fazer os credores financiarem o resgate — são eles que precificam o risco

Os credores tinham mais a perder com a falência do LTCM, então eram os únicos proponentes que pagariam um preço justo para evitá-la.

Dinheiro público teria resgatado partes sem exposição ao LTCM; o bail-in onerou exatamente as firmas cujos balanços uma venda forçada teria queimado.

A ameaça sistêmica era a própria venda forçada: as posições paralelas do LTCM significavam que uma saída em dificuldade teria reprecificado todos os livros comparáveis de uma só vez.

Manter os sócios de Meriwether no comando, sem remuneração e supervisionados, significou que a desmontagem foi conduzida por quem melhor entendia as posições.

A parte com mais em jogo é a que melhor precifica um resgate. Obrigar credores expostos a financiá-lo mantém os mercados íntegros e mantém fora do sistema a expectativa de resgates públicos.

O LTCM reembolsou integralmente o consórcio até o fim de 1999, e o resgate tornou-se o ponto de referência para lidar com uma instituição em dificuldade sem recursos dos contribuintes. Em abril de 1999, o Tesouro, o Federal Reserve, a SEC e a CFTC publicaram 'Hedge Funds, Leverage, and the Lessons of Long-Term Capital Management', e o GAO revisou o resgate em 2000. Historiadores do Federal Reserve observam que o episódio também mostrou a necessidade de um mecanismo permanente contra o risco de venda forçada, em vez de coordenação ad hoc montada da noite para o dia.