聯準會將其2020年票據市場後盾定價為劣質保險，而這反而奏效

2020年3月，COVID現金爭奪潮衝擊了為企業薪資與存貨提供融資的商業票據市場。聯準會的公告記錄指出，三個月期票據利率飆升至2008年危機以來未見的水準，且許多企業無法發行任何期限超過一週的票據，這使融資在一夜之間被展期風險所取代。

商業票據融資機制於2020年3月17日依第13(3)條宣布，其設計刻意使其不具吸引力。特殊目的機構對最高評級票據支付OIS + 110個基點，對較弱等級支付OIS + 200個基點；每位發行人須就其最大可能使用額度預先支付10個基點的費用；且任何發行人不得出售超過其前一年單日最高在外票據量的票據。財政部的匯率穩定基金出資100億美元股權，優先吸收損失。

這種嚇阻奏效了。市場繞過了該機制，該機制於2021年3月31日停止購買。在2021年6月與7月的最終分配中，該工具將全額100億美元股權連同其收益返還給財政部，並將4,910萬美元的剩餘利潤在財政部與紐約聯準會之間分配——沒有損失，且公庫在其保險費上還有所獲利。

將後盾定價為無人使用的劣質保險

懲罰性定價意味著一旦私人買家回歸，聯準會就從未與之競爭。

10個基點的額度費是針對選擇權而非動用而收取——因此站在這張安全網上代價高昂。

與疫情前發行量掛鉤的每發行人上限，阻止了企業透過聯準會為成長融資。

ESF優先損失股權讓聯準會得以購買信用風險，而無須將其保留在自己的帳上。

三個月期到期結構使整個機制在一個季度內自我清償。

後盾應是一項選擇權，而非補貼：將其定價高於市場、即使未動用也對該選擇權收費、將其上限設在借款人既有的額度——如此一來，該工具便會留在架上。

該機制在2008年的前身從2008年10月運行至2010年2月，作為常設買家；2020年版則在一年內關閉，並向財政部支付了4,910萬美元的利潤。這套定價範本——懲罰性利差、額度費、ESF優先損失股權——被套用於聯準會其他2020年疫情機制，並成為緊急信用後盾的標準形態。