En marzo de 2020 la avalancha de liquidez por la COVID golpeó el mercado de papel comercial que financia las nóminas y los inventarios de las empresas. Las notas del anuncio de la Reserva Federal registran que las tasas del papel a tres meses se dispararon a niveles no vistos desde la crisis de 2008 y que muchas empresas no podían emitir nada a más de una semana, lo que sustituyó el financiamiento por riesgo de renovación de la noche a la mañana.
El Mecanismo de Financiamiento de Papel Comercial, anunciado el 17 de marzo de 2020 en virtud de la Sección 13(3), se diseñó para ser poco atractivo. El SPV pagó OIS + 110 pb por el papel de máxima calificación y OIS + 200 pb por el tramo más débil; cada emisor pagó por adelantado una comisión de 10 pb sobre su uso máximo posible; y ningún emisor podía vender más que su mayor día de papel en circulación durante el año anterior. El Fondo de Estabilización de Cambios del Tesoro aportó 10 000 millones de dólares de capital para absorber pérdidas en primer lugar.
El elemento disuasorio funcionó. El mercado operó al margen del mecanismo, que dejó de comprar el 31 de marzo de 2021. En sus distribuciones finales de junio y julio de 2021, el vehículo devolvió al Tesoro los 10 000 millones de dólares íntegros de capital junto con sus rendimientos y repartió beneficios residuales de 49,1 millones de dólares entre el Tesoro y la Reserva Federal de Nueva York: sin pérdidas, y las arcas públicas salieron ganando con su prima de seguro.
Fijar el precio de la red de seguridad como un seguro malo que nadie usa
La fijación de precios de penalización hizo que la Reserva Federal nunca compitiera con los compradores privados una vez que estos regresaron.
La comisión de capacidad de 10 pb se cobraba por la opción, no por el uso, de modo que la red de seguridad resultaba cara de mantener.
Los límites por emisor vinculados a la emisión anterior a la pandemia impidieron que las empresas financiaran su crecimiento a través de la Reserva Federal.
El capital de primera pérdida del ESF permitió a la Reserva Federal comprar riesgo de crédito sin mantenerlo en sus propios libros.
Los vencimientos a tres meses hicieron que todo el mecanismo se autoliquidara en un trimestre.
Una red de seguridad debe ser una opción, no una subvención: fíjese su precio por encima del mercado, cóbrese la opción incluso cuando no se use, limítese a lo que el prestatario ya tenía, y la herramienta permanece en el estante.
El predecesor del mecanismo en 2008 había funcionado desde octubre de 2008 hasta febrero de 2010 como comprador permanente; la versión de 2020 se cerró en menos de un año y pagó al Tesoro 49,1 millones de dólares en beneficios. La plantilla de fijación de precios —diferenciales de penalización, comisiones por capacidad, capital de primera pérdida del ESF— se reutilizó en los demás mecanismos pandémicos de 2020 de la Reserva Federal y se convirtió en la forma estándar de las redes de seguridad de crédito de emergencia.
CONSULTA LAS PRUEBAS
Las fuentes
- Commercial Paper Funding Facility (Policy Tools) Federal Reserve Board · federalreserve.gov
- Commercial Paper Funding Facility FAQ Federal Reserve Bank of New York · newyorkfed.org ·
- Commercial Paper Funding Facility (CPFF II) — final distributions Federal Reserve Bank of New York · newyorkfed.org ·
- Commercial Paper Funding Facility (expired policy tool, 2008–2010) Federal Reserve Board (archived) · web.archive.org ·