SPDR은 투자자들이 S&P 500을 주식처럼 거래할 수 있게 했고, ETF가 탄생했다.

지수 투자는 뮤추얼 펀드를 통해서만 존재했는데, 뮤추얼 펀드는 하루에 한 번 가격을 책정했고 투자자들은 펀드 회사와 거래해야 했다. 1993년 1월 22일 미국 증권거래소는 S&P 500을 추종하는 거래소 거래 단위 투자 신탁인 SPDRs(Standard & Poor's Depositary Receipts)를 상장했는데, 이는 미국 최초의 상장 ETF였다.

이를 작동하게 만든 메커니즘은 현물 생성과 환매였다. 1997년 연방관보 명령은 투자자가 신탁에 포트폴리오를 예치하면 50,000개의 SPDR로 구성된 생성 단위(Creation Unit)를 받는다는 점과, SPDR 1개의 순자산가치가 S&P 500 지수의 10분의 1이 되도록 신탁이 구조화되었다는 점을 설명했다.

이러한 전환 가능성이 엔진이다. ETF가 바스켓보다 높게 거래되면 차익거래자들이 새로운 단위를 생성해 판매하고, 낮게 거래되면 단위를 매수해 환매한다. 전체 지수를 하나의 주식처럼 거래함으로써 투자자들은 뮤추얼 펀드가 따라올 수 없는 장중 유동성, 낮은 비용, 세제상 이점을 얻었다.

포트폴리오를 하나의 주식처럼 거래한다.

현물 생성과 환매 덕분에 신탁은 환매에 대응하기 위해 보유 자산을 청산할 필요가 없다.

주가와 바스켓 가치 사이의 차익거래가 ETF를 순자산가치에 가깝게 유지한다.

거래소 상장은 하루 한 번의 펀드 가격 대신 장중 가격 책정을 가능하게 했다.

이 구조는 모방할 수 있었기에 하나의 상품이 하나의 산업이 되었다.

펀드의 주식을 기초 자산으로 전환할 수 있게 하면 차익거래가 대신 시장 조성을 해준다. 운용자가 대신 거래하지 않아도 가격은 정직하게 유지된다.

SPY는 세계 최대 ETF로 성장했으며, 2023년까지 스테이트 스트리트는 3,550억 달러 이상의 자산과 390억 달러의 일평균 거래량을 보고했다. ETF는 이제 거의 모든 자산군과 국가를 포괄하며, 1993년에 개척된 생성·환매 구조는 업계가 운영되는 템플릿이다.