SPDR让投资者像买卖股票一样交易标普500指数，ETF由此诞生。

指数投资仅通过共同基金实现，基金每天定价一次，投资者需与基金公司交易。1993年1月22日，美国证券交易所上市了SPDR（标准普尔存托凭证），这是一种跟踪标普500指数的交易所交易单位投资信托，成为美国首只ETF。

使其运作的关键机制是实物申赎。1997年《联邦公报》的一则命令描述了投资者向信托存入投资组合后获得由5万份SPDR构成的创建单位，以及信托的结构使得一份SPDR的资产净值等于标普500指数的十分之一。

可转换性是引擎：若ETF交易价格高于篮子，套利者创建新单位并卖出；若低于，则买入单位并赎回。将整个指数作为一股交易，为投资者提供了共同基金无法匹敌的日内流动性、更低的成本和税收优势。

将投资组合作为一股进行交易。

实物申赎意味着信托无需为满足赎回而清算持仓。

份额价格与篮子价值之间的套利使ETF贴近其资产净值。

交易所上市提供了日内定价，而非每日一次的基金价格。

该结构可复制，因此单一产品演变成了一个行业。

让基金的份额可转换为标的资产，套利就会为你做市：价格保持真实，而无需基金经理替你交易。

SPY成长为全球最大的ETF；到2023年，道富报告资产超过3550亿美元，日均交易量达390亿美元。如今ETF覆盖几乎所有资产类别和国家，1993年开创的申赎结构成为行业运作的模板。