사우스웨스트, 수년 전 연료 가격을 고정하고 급등기를 통과하다

연료는 항공사에서 가장 큰 비용이자 가장 변동성이 큰 비용이며, 저가 모델은 비용에 따라 성패가 갈린다. 대부분의 미국 항공사는 헤지를 거의 하지 않았고, 이를 재무 부서의 비용으로 취급했다. 사우스웨스트는 연료 헤지를 저비용 전략 자체의 핵심 요소로 취급하여, 예상 소비량의 상당 부분에 대해 흔히 수년 앞서 콜 옵션과 칼라 구조를 사용해 가격을 고정했다.

이 프로그램에 관한 2004년 Financial Management 사례 연구는 이것이 얼마나 이례적인지 기록했다. 사우스웨스트는 어떤 경쟁사보다 더 멀리, 더 공격적으로 헤지했으며, 확실성을 얻는 대가로 유가가 저렴한 해에 소액의 프리미엄 손실을 감수했다. 2000년대 내내 유가가 급등했을 때, 그 포지션은 막대한 이익을 냈다.

이 프로그램에 관한 후속 생애주기 사례 연구는 2008년까지의 10년 동안 35억 달러 이상의 절감을 기록했다고 평가한다. 이는 충격의 시기를 확장으로 통과한 것과, 경쟁사들이 그랬듯이 축소하거나 파산한 것 사이의 차이다. 사우스웨스트는 그 기간 내내 매년 흑자를 유지했다.

연료를 거래가 아닌 운영 전략으로 헤지하라

수년 앞선 헤지가 저렴한 것은 바로 거래 상대방이 장기 노출이 아니라 단기 위험에 가격을 매기기 때문이다.

옵션과 칼라는 사업의 상방을 제한하지 않으면서 비용의 상방을 제한한다.

헤지는 저가 모델 자체를 방어했으므로, 투기적 포지션이 아니라 전략적 포지션이었다.

석유 충격을 통과하는 꾸준한 이익은 경쟁사들이 용량을 줄이면서 시장 점유율로 복리처럼 쌓였다.

당신의 사업 모델을 죽일 수 있는 투입물을 헤지하고, 필요해지기 전에 헤지하라. 일찍 산 보험은 저렴하고, 늦게 사면 구할 수 없다.

사우스웨스트의 헤지 이익은 2000년대 내내 미국의 대형 항공사 중 유일하게 꾸준히 흑자를 낸 주된 이유였다. 이 프로그램은 기업 리스크 관리의 대표적인 경영대학원 사례가 되었지만, 사우스웨스트는 2015~2016년 유가가 하락하고 이후의 헤지가 가치를 잃으면서 그 하방을 배웠다. 이로 인해 사례 연구들은 헤지 장부는 원래 목적이 사라지면 축소되어야 한다는 생애주기 경고를 제시했다.