インドは株式市場の決済を段階的にT+1へ移行、ウォール街は依然T+2

つい最近まで、株式取引の決済はほぼどこでも約定から2営業日後（T+2）だった。ユーロ圏がT+3から移行したのは2014年、米国は2017年のことだ。この2日間は純粋なエクスポージャーであり、買い手の資金と売り手の株式の双方がロックされ、証拠金要件を裏付ける一方で、デフォルトリスクが蓄積する。2021年のミーム株熱狂は、このギャップがどれほどのリスクを孕むかを規制当局に示した。

インドはそれを語るのではなく、実際にサイクルを短縮した。インドの取引所は2021年に銘柄をT+1へ移行し始め、優良株から始めてコホートごとに段階的に導入し、2023年初頭までに移行を完了した。全取引が約定の翌日に決済される最初の大規模市場である。利点は機械的だ。取引相手が不履行となる時間が短くなり、ロックされる証拠金が減り、より多くの担保が市場に戻る。

この動きは場当たり的ではなく、順序立てて進められた。T+1が円滑に運用されると、SEBIは2023年12月に任意の同日（T+0）決済について協議を行い、これも段階的に導入した。午後1時30分より前の取引は午後4時30分までに決済され、カストディアン決済の顧客は第1段階から除外された。

決済ウィンドウを縮めれば、リスクも縮む

取引相手エクスポージャーは時間の関数である。ウィンドウを半分にすればリスクも半分になる。トレーダー側の行動変容は不要だ。

解放された証拠金はそのまま資本効率に還流するため、ブローカーやカストディアンにも協力する理由があった。

銘柄コホートごとの段階的導入により、運用負荷はまず小規模で流動性の高い銘柄リストにかかり、そこでは失敗のコストが低く、教訓が移転可能だ。

最初に動いたことがテンプレートを設定した。カナダ、メキシコ、米国は2024年5月にT+1を採用し、英国とEUが後に続いた。

市場のインフラは動くために世界的合意を必要としない。一度に1つの銘柄コホートずつ段階的に進めることで、より大きな市場が単独では不可能と呼んだ変更のリスクを低減できる。米国は1年後に追随した。

2024年3月、インドは任意のT+0同日決済を提供する最初の主要市場となった。まず25の大型優良株から始め、次にリアルタイム決済のベータテストを行う。2024年5月27～28日、カナダ、メキシコ、米国は決済サイクルをT+1へ半減した。英国は2027年頃のT+1を目標としており、EUは依然として移行を検討中である。