RBAは一度の発表でオーストラリアの3年債利回りを0.25%に固定した

2020年3月、パンデミックがオーストラリアの借入コストを急騰させる恐れがある中、準備銀行は一つのパッケージで三つの面に動いた。政策金利の目標を0.25%に引き下げ、オーストラリア国債3年債の利回りを約0.25%とする目標を発表し、中小企業への融資を条件に銀行へ特に低利の信用を提供する期間資金供給ファシリティを開設した。国債利回りはすでに歴史的低水準まで低下しており、この目標は利回りをそこに留め、3年カーブに基づいて価格が決まる金利群全体を支えるように設計された。

その仕組みは数量柔軟・価格固定であった。RBAは利回りを目標に保つために必要に応じて流通市場で国債を購入すると約束した。利回りが上昇すると賭ける者は、固定価格で無制限の権限を持つ中央銀行に売ることになり、構造上負ける取引であった。期間資金供給ファシリティは並行して運営され、銀行は政府と預金を争うのではなく、安価な資金を調達して再融資することができた。

この設計は新興のプレイブックを踏襲したものであった。日本の中央銀行は2016年以来10年債利回りをゼロ近辺に固定しており、利回り目標の手法はまさにその時点で、政策金利がゼロのときに長期金利を抑える方法として米国で研究されていた。

3年債利回りを固定し、その差を買う

3年債利回りを目標にすることで、家計や企業の借入が実際に価格設定される金利を、単なる翌日物政策金利だけでなく固定する。

固定利回りでの無制限の購入約束は自己強制的である。それに逆らって取引すれば損失が保証されるため、市場が自ら固定する。

期間資金供給ファシリティは、信用成長を条件に銀行へ安価な3年資金を提供し、低金利を中小企業へ伝達した。

三つのレバーを一度の発表で動かすことで信認が複合的に高まり、どのレバーも単独で自らを証明する必要がなかった。

無制限の数量を背後に伴う価格を発表することは、債券が一枚も買われる前に市場行動を変える。目標が仕事の大半を担い、購入ではない。

RBAは、2016年以来10年債利回りをゼロ近辺に固定してきた日本に続き、正式な利回り目標を運営する2番目の先進国中央銀行となった。これは、かつて無名だった戦時中の手段をゼロ金利時代の生きた政策選択肢に変えた危機時の展開であった。