La RBA a fixé le rendement australien à trois ans à 0,25 % en une seule annonce

En mars 2020, alors que la pandémie menaçait de faire exploser les coûts d'emprunt australiens, la Reserve Bank a agi sur trois fronts dans un seul ensemble de mesures : elle a ramené la cible du taux directeur à 0,25 pour cent, elle a annoncé une cible pour le rendement des obligations du gouvernement australien à trois ans d'environ 0,25 pour cent, et elle a ouvert une facilité de financement à terme offrant aux banques un crédit particulièrement bon marché si elles prêtaient aux petites entreprises. Les rendements des obligations d'État avaient déjà reculé à des niveaux historiquement bas ; la cible était conçue pour les y maintenir et pour entraîner toute la famille de taux qui se fixent à partir de la courbe à trois ans.

Le mécanisme était flexible en quantité, fixe en prix : la RBA s'engageait à acheter des obligations d'État sur le marché secondaire selon les besoins pour maintenir le rendement à la cible. Quiconque parierait sur une hausse du rendement vendrait à une banque centrale dotée d'un mandat illimité à un prix fixe — une opération perdante par construction. La facilité de financement à terme fonctionnait en parallèle, de sorte que les banques disposaient d'un financement bon marché à rétrocéder plutôt que de rivaliser avec l'État pour les dépôts.

Le dispositif copiait un manuel émergent : la banque centrale du Japon maintenait les rendements à dix ans autour de zéro depuis 2016, et l'approche par cible de rendement était à ce moment-là étudiée aux États-Unis comme moyen de contenir les taux à long terme lorsque le taux directeur est à zéro.

Fixer le rendement à trois ans ; acheter l'écart

Cibler le rendement à trois ans ancre les taux sur lesquels se fixent réellement les emprunts des ménages et des entreprises, et pas seulement le taux au jour le jour.

Un engagement d'achat illimité à un rendement fixe s'auto-applique : trader contre lui garantit des pertes, donc le marché fait le maintien.

La facilité de financement à terme offrait aux banques de l'argent à trois ans bon marché sous condition de croissance du crédit, transmettant des taux bas aux petites entreprises.

Actionner les trois leviers dans une seule annonce renforçait la crédibilité — aucun levier n'avait à faire ses preuves seul.

Annoncer un prix avec une quantité illimitée derrière modifie le comportement du marché avant même qu'une seule obligation soit achetée : c'est la cible, et non les achats, qui fait l'essentiel du travail.

La RBA a rejoint le Japon — dont la banque centrale maintient les rendements à dix ans autour de zéro depuis 2016 — comme deuxième banque centrale d'un marché développé à mener une cible de rendement formelle, dans un déploiement de crise qui a transformé un instrument de guerre autrefois obscur en option de politique monétaire vivante pour l'ère des taux zéro.