El RBA fijó el rendimiento australiano a tres años en el 0,25 % en un solo anuncio

En marzo de 2020, cuando la pandemia amenazaba con disparar los costos de endeudamiento de Australia, el Banco de la Reserva actuó en tres frentes en un solo paquete: recortó el objetivo de la tasa de efectivo al 0,25 por ciento, anunció un objetivo para el rendimiento de los bonos del Gobierno australiano a tres años de alrededor del 0,25 por ciento, y abrió una facilidad de financiamiento a plazo que ofrecía a los bancos crédito particularmente barato si prestaban a las pequeñas empresas. Los rendimientos de los bonos del Gobierno ya habían caído a mínimos históricos; el objetivo estaba diseñado para mantenerlos allí y para sostener toda la familia de tasas que se fijan a partir de la curva a tres años.

El mecanismo era de cantidad flexible y precio fijo: el RBA se comprometió a comprar bonos del Gobierno en el mercado secundario según fuera necesario para mantener el rendimiento en el objetivo. Cualquiera que apostara a que el rendimiento subiría estaría vendiendo a un banco central con un mandato ilimitado a un precio fijo — una operación perdedora por construcción. La facilidad de financiamiento a plazo funcionaba en paralelo, de modo que los bancos tenían financiamiento barato para volver a prestar en lugar de competir con el Gobierno por los depósitos.

El diseño copiaba un manual de estrategia emergente: el banco central de Japón había fijado los rendimientos a diez años en torno a cero desde 2016, y el enfoque de objetivos de rendimiento estaba siendo estudiado en ese momento en Estados Unidos como una forma de contener las tasas de largo plazo cuando la tasa de política está en cero.

Fijar el rendimiento a tres años; comprar la brecha

Fijar como objetivo el rendimiento a tres años ancla las tasas a las que realmente se fija el endeudamiento de los hogares y las empresas, no solo la tasa de efectivo a un día.

Un compromiso de compra ilimitada a un rendimiento fijo se autorrefuerza: operar en su contra garantiza pérdidas, así que el mercado hace la fijación.

La facilidad de financiamiento a plazo daba a los bancos dinero barato a tres años condicionado al crecimiento del crédito, transmitiendo tasas baratas a las pequeñas empresas.

Mover las tres palancas en un solo anuncio reforzó la credibilidad: ninguna palanca tuvo que demostrar su valor por sí sola.

Anunciar un precio con cantidad ilimitada detrás cambia el comportamiento del mercado antes de que se compre un solo bono: el objetivo, no las compras, hace la mayor parte del trabajo.

El RBA se sumó a Japón — cuyo banco central ha fijado los rendimientos a diez años en torno a cero desde 2016 — como el segundo banco central de un mercado desarrollado en operar un objetivo formal de rendimiento, en un despliegue de crisis que convirtió un instrumento bélico antes poco conocido en una opción de política viable para la era de tasas cero.