Die RBA legte die dreijährige australische Rendite mit einer einzigen Ankündigung auf 0,25 % fest

Im März 2020, als die Pandemie drohte, die australischen Kreditkosten in die Höhe zu treiben, handelte die Reserve Bank in einem Paket auf drei Ebenen: Sie senkte das Ziel für den Leitzins auf 0,25 Prozent, sie kündigte ein Ziel für die Rendite dreijähriger australischer Staatsanleihen von rund 0,25 Prozent an, und sie eröffnete eine Term Funding Facility, die Banken besonders günstige Kredite anbot, wenn sie an kleine Unternehmen verliehen. Die Renditen von Staatsanleihen waren bereits auf historische Tiefststände gesunken; das Ziel sollte sie dort halten und die gesamte Familie der Zinssätze tragen, die sich an der dreijährigen Kurve bemessen.

Der Mechanismus war mengenflexibel und preisfixiert: Die RBA verpflichtete sich, Staatsanleihen am Sekundärmarkt nach Bedarf zu kaufen, um die Rendite auf dem Ziel zu halten. Wer darauf wettete, dass die Rendite steigen würde, würde an eine Zentralbank mit unbeschränktem Mandat zu einem festen Preis verkaufen – ein Geschäft, das konstruktionsbedingt verloren geht. Die Term Funding Facility lief parallel, sodass Banken günstige Mittel hatten, um sie weiterzuverleihen, statt mit der Regierung um Einlagen zu konkurrieren.

Das Design kopierte ein aufkommendes Drehbuch: Die japanische Zentralbank hatte seit 2016 die zehnjährigen Renditen um null festgelegt, und der Ansatz der Renditeziele wurde zu jenem Zeitpunkt in den Vereinigten Staaten untersucht als Möglichkeit, längerfristige Zinsen zu drücken, wenn der Leitzins bei null liegt.

Die dreijährige Rendite festlegen; die Lücke kaufen

Die Steuerung der dreijährigen Rendite verankert die Zinssätze, an denen sich die Kreditvergabe von Haushalten und Unternehmen tatsächlich bemisst, nicht nur den Tagesgeldsatz.

Eine unbeschränkte Kaufverpflichtung zu einer festen Rendite ist selbst durchsetzend: Gegen sie zu handeln garantiert Verluste, sodass der Markt die Festlegung übernimmt.

Die Term Funding Facility gab Banken günstiges dreijähriges Geld unter der Bedingung von Kreditwachstum und übertrug günstige Zinsen auf kleine Unternehmen.

Alle drei Hebel in einer Ankündigung zu bewegen, verstärkte die Glaubwürdigkeit – kein Hebel musste sich allein beweisen.

Einen Preis mit unbeschränkter Menge dahinter anzukündigen, verändert das Marktverhalten, bevor eine einzige Anleihe gekauft wird: Das Ziel, nicht die Käufe, leistet den Großteil der Arbeit.

Die RBA reihte sich hinter Japan ein – dessen Zentralbank seit 2016 die zehnjährigen Renditen um null festgelegt hat – als zweite Zentralbank eines entwickelten Marktes, die ein formelles Renditeziel betrieb, in einem Kriseneinsatz, der ein einst obskures Kriegsinstrument zu einer realen politischen Option für die Ära der Nullzinsen machte.