ECBは銀行の貸出額に応じて低利の銀行融資の価格を設定した

インフレ率が目標を下回り、銀行貸出が弱い中、ECBは2019年3月にTLTRO IIIを発表し、6月に詳細を明らかにした。2019年9月から2021年3月までの四半期ごとのオペレーションで、それぞれ2年（後に3年）の満期を持ち、銀行は適格貸出ポートフォリオの最大30%まで借り入れられた。

金利は主要リファイナンス金利に10ベーシスポイントを上乗せした水準から始まり、純貸出がベンチマークを超える銀行はより低い金利、預金ファシリティ金利まで適用される。最大の割引にはベンチマークを2.5%上回る貸出が必要で、貸出が増えるほど価格は文字通り下がる。

市場はこれを意図的なインセンティブと受け止めた。資金をため込むだけの銀行はより多く支払い、貸出を拡大する銀行は預金金利を下回る資金調達を得た。クレディ・スイスは強い貸し手に対してマイナス30ベーシスポイントと見積もった。

資金調達価格を貸出実績に結びつける

金利割引は過去の貸出残高ではなく新規貸出に報いる。

銀行は自己選択する。各銀行が割引が信用拡大に見合うかどうかを判断する。

ベンチマークは各銀行を自らの履歴と比較するため、インセンティブは個別化される。

貸出ポートフォリオの最大30%で運用されることで、補助金は意味を持つほど大きくなる。

補助金を測定された行動に条件付ける。割引が実績によって獲得されるなら、銀行自身が政策の目標設定を行う。

2019年9月の再調整で金利はさらに引き下げられ、満期は3年に延長された。TLTRO IIIはユーロ圏の銀行にとって中核的な低利資金調達チャネルとなり、貸出連動型の価格設定は中央銀行の資金を信用に結びつけるモデルとなった。