La BCE a indexé le prix de ses prêts bancaires bon marché sur le volume de prêts des banques

Avec une inflation inférieure à l'objectif et un crédit bancaire faible, la BCE a annoncé le TLTRO III en mars 2019 et l'a détaillé en juin : des opérations trimestrielles de septembre 2019 à mars 2021, chacune d'une maturité de deux ans (portée ensuite à trois ans), permettant aux banques d'emprunter jusqu'à 30 % de leur portefeuille de prêts éligibles.

Le taux d'intérêt commence à 10 points de base au-dessus du taux de refinancement principal ; les banques dont le prêt net dépasse leur référence bénéficient d'un taux plus bas, jusqu'au taux de la facilité de dépôt. La décote maximale exige un prêt supérieur de 2,5 % à la référence — le prix baisse littéralement à mesure que le prêt augmente.

Les marchés l'ont interprété comme une incitation délibérée : les banques qui se contentaient de thésauriser l'argent payaient plus, tandis que les prêteurs en expansion obtenaient un financement inférieur au taux de dépôt — Credit Suisse estimait moins 30 points de base pour les prêteurs solides.

Lier le prix du financement à la performance en matière de prêt

La décote de taux récompense le nouveau prêt plutôt que l'encours de prêts passé.

Les banques s'autosélectionnent : chacune décide si la décote vaut la peine d'étendre le crédit.

La référence compare chaque banque à son propre historique, de sorte que l'incitation est personnalisée.

Représenter jusqu'à 30 % des portefeuilles de prêts rend la subvention suffisamment importante pour compter.

Faire dépendre la subvention d'un comportement mesuré : lorsque la décote est obtenue par la performance, les banques appliquent elles-mêmes le ciblage de la politique.

Le recalibrage de septembre 2019 a encore réduit le taux et porté la maturité à trois ans ; le TLTRO III est devenu un canal central de financement bon marché pour les banques de la zone euro, et la tarification liée au prêt est devenue le modèle pour maintenir l'argent de la banque centrale lié au crédit.