トルコ、リラ預金を為替損失から保証し、一夜で取り付け騒ぎを止めた

2021年9月以降、トルコは政策金利を500ベーシスポイント引き下げて14%とした一方、インフレ率は21%を超えて推移し、リラは2021年に価値の44%を失った。12月20日までにリラは1ドル=18.4リラの過去最高値を付け、トルコ国民は貯蓄を外貨に換えようと殺到していた。資本規制を課したり、準備金を投じて為替相場を防衛したりする代わりに、政府はその日の遅くに新しい金融商品を発表した。為替保証付きリラ預金口座（KKM）である。

条件は単純だった。リラを保有し、口座の期間中にリラが被った損失が得た利息を上回った場合、国がその差額を補填する。市場は即座に反応した――その朝18.4で10%超下落していたリラは25%高の13.15で引け、1日の値幅は過去最大を記録し、翌朝には11.09に達した。空売りの買い戻しに伴い、およそ10億ドル相当の外貨が売られた。

この制度は小規模にはとどまらなかった。2023年8月までにKKM残高は3兆4000億リラでピークに達した――約1400億ドル、トルコの全預金の26.2%に相当する。2023年の選挙後に正統的な政策が戻ると、保証のコストが支払期を迎えた。ロイターの計算によれば、2024年末までの総額は約600億ドルに上る。

国は自国通貨に対する保険を売った

症状ではなくインセンティブに働きかけた。預金者が逃げ出すのはとどまることが罰せられるからであり、保証はその罰を取り除いた。

資本規制と、それが投資家に対する国の信認に及ぼす長期的な損害を回避した。

外貨預金を保護されたリラ口座に換えることで、ドルが銀行のバランスシートに戻り、資金調達の圧力が緩和された。

保証のコストは、減価期待が薄れるまで予算外にとどまった――しかし期待が薄れたのは、政策の転換後になってからだった。

ドル化の取り付け騒ぎでは、為替相場を防衛するのではなく、預金者が恐れているものに対して保証を与える。リラは資本規制なしに一夜で安定した――ただし保証の解除には約600億ドルのコストがかかった。

保証はパニックを凍結させたが、根底にある政策は変えなかった。金利が低いままだったため、リラは2022年にも29%、2023年にも37%下落し、国はその差額を支払った。2023年5月の選挙後、メフメト・シムシェキ財務相は正統的な政策に戻り、制度を縮小した――保護口座のリターンは政策金利の40%に上限が設けられ、残高は3兆4000億リラから4780億リラ（118億ドル、預金の2%）に減少し、2025年8月23日、中央銀行は2025年末の期限を前に新規口座の開設と更新を終了した。