ブラジルは資金の入り口にダイヤルを設け、出口は自由のままにし、短期資金にコストを負わせた

2009年後半、米連邦準備制度の量的緩和が新興市場へ大量の資金を押し流し、ブラジルのレアルは1年で対ドル約30%上昇した。2009年10月19日、グイド・マンテガ財務相は政令第6,983号でこれに応じた。外国ポートフォリオ資金をブラジルの金融・資本市場に持ち込む外国為替換算に2%のIOF税を課す一方、同じ政令で、その資金を国外に戻す際の税率をゼロに設定した（通常の外国為替取引の基準率0.38%に対して）。

この設計は壁ではなく調整弁である。IOFは通貨が国境を越える地点で課されるため、資金がどの金融商品を買うかに関係なく入り口に価格を付ける。出口が自由であるため、投資家は入り口税が期待される増価より小さい限り資産を保有し続ける。流入が続くと、マンテガはダイヤルを回した——2010年10月5日に4%、その2週間足らず後に6%へ。トレーダーがデリバティブを通じて迂回すると、2011年9月の政令第7,563号はブラジルのドル売りエクスポージャーを増やすあらゆる契約の想定元本に1%を課し、課税を賭けが実際に存在する場所まで追いかけた。

このメカニズムに対する評価は分かれており、示唆に富む。マイケル・クラインのブルッキングス論文はIOFのような手段を「ゲート（門）」と呼び、レアルはチリや韓国の通貨と同様、断続的な規制が厳しくなる中でも「減衰の証拠を示さなかった」としている——長期間にわたる「壁」の方がより保護的に見える。それでもブラジルはダイヤルを手放さなかった。IOFは常設のレバーとして残り、2026年には政府がステーブルコインの決済にも拡大する動きに出た。

入り口に課税し、出口には決して課税しない

出口が自由のままだったため、投資家は入り口税が期待される増価より小さい限り買い続けた——資本の罠という反論は当てはまらなかった。

政令で定める税率は法律ではなくダイヤルである。12か月で2%から4%、6%へ、資金の流れが要求するのとちょうど同じ速さで引き締められた。

外国為替決済の時点で課税すれば、資金がどこに着地しても捕捉できる。トレーダーが裁定で抜け道を探す商品ごとの規則とは異なる。

スポット換算に課税されると、1%のデリバティブ課税がドル売りポジションの賭けが実際に存在する場所まで課税を追いかけた。

入り口の摩擦と自由な出口は、引き下げることもできるダイヤルである。しかし証拠は警告している。ブラジルはゲートを上げ続けてもレアルは上がり続けた——資金の流れに課税する方が、通貨を飼いならすより容易である。

IOFは1年以内に2%から4%、6%へと引き上げられ、2011年9月にはドル売りデリバティブにも拡大され、それが作られた当のエピソードよりも長く存続した。クラインの2012年のブルッキングス研究は、断続的なゲートが増価を止めなかったと結論づけた——レアルはチリや韓国の通貨と同様、規制が厳しくなる中でも減衰の証拠を示さなかった——そして議論を壁対ゲートという枠組みで捉え直した。それでもブラジルはレバーを手放さなかった。2026年にはIOFをステーブルコイン決済に拡大する動きに出て、850社を代表する5つの業界団体から憲法上の異議が唱えられた。