チリ、自国の気候目標に国債のクーポンを連動させた――初のソブリンSLB

2022年3月、チリは初のソブリン・サステナビリティ・リンク債を発行した。20億ドル、20年で、特定のプロジェクトではなく国の気候KPIに連動する。すなわち、2030年までに二酸化炭素排出量を9500万メートルトン以下に抑えること、そして2032年までに発電量の60%を再生可能エネルギーで賄うことである。いずれか一つの目標を達成できなければ、投資家は年間12.5ベーシスポイントの追加利息を受け取る。両方を達成できなければ25bpsの負担となる。

このストラクチャーは、ソシエテ・ジェネラルをストラクチャリング・エージェントとして、ICMAのベストプラクティス・ガイドラインに基づいて構築されており、グリーンボンドとは異なる。調達資金は用途を限定しない一般目的の資金であるため、項目別に特定できる「グリーン」プロジェクトを持たない発行体でも、急成長するESG資本プールにアクセスできる。実効性の担保となるのはステップアップ価格設定である。これはSLB発行体がこれまで得てきた10〜15bpsのディスカウントを意図的に上回る水準に設定されており、失敗する方が野心的であることで節約できる分よりも高くつくようになっている。

政府にとって、特に後任者が前任者の約束を撤回し得る新興市場国の政府にとって、目標を20年のクーポンに書き込むことこそが要点である。すなわち、そのコミットメントは政権を超えて存続する。需要はその意欲を裏付けた。先駆的なこの債券には80億ドルの注文が集まり、募集額の4倍に達した。

プロジェクトではなく、測定可能な国のKPIに対して融資の価格を設定する。目標を達成できなければクーポンは12.5〜25bpsステップアップする。これは調達時に得た10〜15bpsのディスカウントを上回る。

調達資金の使途を定めるグリーンボンドは、プロジェクトを項目別に特定できる発行体にしか機能しない。チリのKPI構造は、ESG資本を国家の一般予算へと開放した。

ステップアップ（目標を一つ逃すと12.5bps、両方逃すと25bps）は10〜15bpsの価格設定ディスカウントを上回るため、市場はチリの野心に報い、失敗をディスカウント分の価値以上に罰する。

目標を20年の金融商品に書き込むことで、将来の政府が拘束される。この決定の真のメカニズムは、政治サイクルを超えたコミットメントである。

野心的でベンチマークされたKPI（パリ協定の排出量、再生可能エネルギー比率）により、この債券はグリーンウォッシュとして片付けられることを免れた。

プロジェクトではなく成果に対して借り入れる。投資家はディスカウント付きで一般用途に資金を供給し、発行体は自らの将来の行動に対してペナルティ債を発行し、後任者はその目標を引き継ぐ。

ウルグアイと英国はチリに続くことへの関心を公に示した。ソシエテ・ジェネラルは、次世代のSLBが貧困削減や所得基準といった社会的KPIを備え得ると主張した。チリは2019年に南北アメリカで初めてグリーンボンドを発行した国となって以来、グリーン、ソーシャル、サステナビリティの用途限定債を300億ドル超発行していた。