Chile koppelte seine eigene Anleihekupon an seine Klimaziele – die erste souveräne SLB

Im März 2022 verkaufte Chile die erste souveräne nachhaltigkeitsgebundene Anleihe: 2 Milliarden US-Dollar, 20 Jahre Laufzeit, gebunden nicht an ein bestimmtes Projekt, sondern an nationale Klima-KPIs – höchstens 95 Millionen Tonnen Kohlendioxid bis 2030 und 60 % der Stromerzeugung aus erneuerbaren Energien bis 2032. Verfehlt das Land ein Ziel, erhalten Anleger zusätzlich 12,5 Basispunkte Zinsen pro Jahr; werden beide Ziele verfehlt, kostet das 25 Basispunkte.

Die Struktur, aufgebaut auf den Best-Practice-Leitlinien der ICMA mit Societe Generale als Strukturierungsagent, unterscheidet sich von einer grünen Anleihe: Die Erlöse sind zweckungebundenes Geld für allgemeine Verwendung, sodass Emittenten ohne einzeln auflistbare „grüne“ Projekte dennoch den schnell wachsenden ESG-Kapitalpool erreichen können. Der entscheidende Hebel ist die Step-up-Bepreisung – bewusst über dem Rabatt von 10–15 Basispunkten angesetzt, den SLB-Emittenten bis dahin erzielt hatten, sodass ein Scheitern mehr kostet, als Ehrgeiz gespart hat.

Für eine Regierung – insbesondere eine aus einem Schwellenland, in der Nachfolger die Versprechen ihrer Vorgänger rückgängig machen können – ist genau das der Punkt: Die Verpflichtung überdauert Regierungen, indem die Ziele in einen 20-jährigen Kupon geschrieben werden. Die Nachfrage bestätigte die Bereitschaft: Die wegweisende Anleihe zog Aufträge im Wert von 8 Milliarden US-Dollar an, das Vierfache des angebotenen Betrags.

Den Kredit an messbaren nationalen KPIs statt an Projekten bepreisen: Wird das Ziel verfehlt, steigt der Kupon um 12,5–25 Basispunkte – mehr als der Rabatt von 10–15 Basispunkten, den man erzielt hat.

Grüne Anleihen mit Zweckbindung der Erlöse funktionieren nur für Emittenten, die Projekte einzeln auflisten können; Chiles KPI-Struktur öffnete ESG-Kapital für allgemeine Staatshaushalte.

Der Step-up (12,5 Basispunkte bei einem verfehlten Ziel, 25 Basispunkte bei beiden) übersteigt den Preisrabatt von 10–15 Basispunkten, sodass der Markt Chile für Ehrgeiz bezahlt und Scheitern stärker bestraft, als der Rabatt wert war.

Ziele in ein 20-jähriges Instrument zu schreiben, bindet künftige Regierungen – der eigentliche Mechanismus der Entscheidung ist Verpflichtung über politische Zyklen hinweg.

Ehrgeizige, an Benchmarks gemessene KPIs (Emissionsziele des Pariser Abkommens, Anteil erneuerbarer Energien) bewahrten die Anleihe davor, als Greenwashing abgetan zu werden.

Gegen Ergebnisse statt gegen Projekte leihen: Der Anleger finanziert die allgemeine Verwendung zu einem Rabatt, der Emittent begibt eine Strafanleihe auf sein eigenes künftiges Verhalten, und Nachfolger erben die Ziele.

Uruguay und das Vereinigte Königreich signalisierten öffentlich Interesse, Chile zu folgen; Societe Generale argumentierte, dass SLBs der nächsten Generation soziale KPIs wie Armutsbekämpfung oder Einkommensschwellen tragen könnten. Chile hatte bereits über 30 Milliarden US-Dollar an grünen, sozialen und nachhaltigen Anleihen mit Zweckbindung der Erlöse begeben, seit es 2019 als erstes Land in Amerika eine grüne Anleihe aufgelegt hatte.