智利將自身債券票息與氣候目標掛鉤——首檔主權SLB

2022年3月，智利發行了首檔主權永續發展連結債券：20億美元、20年期，不掛鉤任何具名專案，而是掛鉤國家氣候關鍵績效指標——2030年二氧化碳排放量不超過9,500萬公噸，以及2032年再生能源占發電量60%。若該國未達成其中一項目標，投資人每年可多收12.5個基點的利息；兩項目標均未達成則多付25個基點。

此結構依循ICMA最佳實務指引、由法國興業銀行擔任結構安排機構，與綠色債券不同：募集資金為不受限制的一般用途資金，因此無法列出「綠色」專案的發行人仍能觸及快速成長的ESG資金池。真正的約束力在於票息調升定價——刻意設定在高於SLB發行人過去享有的10–15個基點折價之上，使違約的代價高於懷抱雄心所節省的成本。

對政府而言——尤其是新興市場政府，其繼任者可能推翻前任的承諾——將目標寫入20年期票息正是重點：承諾得以跨越政權更迭而存續。需求印證了這股胃口：這檔開創性債券吸引80億美元認購訂單，為發行金額的四倍。

以可衡量的國家關鍵績效指標而非專案來為貸款定價：未達目標則票息調升12.5–25個基點——高於你當初取得的10–15個基點折價。

募集資金用途型綠色債券只對能列出專案的發行人有用；智利的關鍵績效指標結構讓ESG資金得以進入一般國家預算。

票息調升（未達一項目標12.5個基點，兩項均未達25個基點）超過10–15個基點的定價折價，因此市場為智利的雄心付費，且懲罰失敗的程度超過折價的價值。

將目標寫入20年期工具可約束未來政府——這項決定的真正機制是跨越政治週期的承諾。

雄心勃勃且具基準的關鍵績效指標（巴黎協定排放、再生能源占比）使這檔債券不至於被斥為漂綠。

以成果而非專案為借款依據：投資人以折價提供一般用途資金，發行人就自身未來行為提供懲罰性債券，繼任者則繼承這些目標。

烏拉圭與英國公開表示有意跟進智利；法國興業銀行主張，下一代SLB可納入社會關鍵績效指標，例如減貧或收入門檻。智利自2019年成為美洲首個發行綠色債券的國家以來，已發行超過300億美元的綠色、社會及永續募集資金用途債券。