Le Chili a lié le coupon de sa propre obligation à ses objectifs climatiques — la première obligation souveraine liée à la durabilité

En mars 2022, le Chili a vendu la première obligation souveraine liée à la durabilité : 2 milliards de dollars, 20 ans, liée non pas à un projet nommé mais à des indicateurs climatiques nationaux — pas plus de 95 millions de tonnes métriques de dioxyde de carbone d'ici 2030, et 60 % de la production d'électricité d'origine renouvelable d'ici 2032. Si le pays manque un objectif, les investisseurs reçoivent 12,5 points de base d'intérêt supplémentaires par an ; manquer les deux coûte 25 pb.

La structure, bâtie sur les lignes directrices de bonnes pratiques de l'ICMA avec Société Générale comme agent de structuration, diffère d'une obligation verte : le produit est de l'argent à usage général non affecté, de sorte que les émetteurs sans projets « verts » détaillables peuvent tout de même accéder au vivier de capitaux ESG en forte croissance. Le mordant réside dans la tarification à palier — délibérément fixée au-dessus de la décote de 10 à 15 pb que les émetteurs d'obligations liées à la durabilité obtenaient, afin que l'échec coûte plus cher que l'ambition n'a fait économiser.

Pour un gouvernement — en particulier celui d'un marché émergent où les successeurs peuvent défaire les promesses de leurs prédécesseurs — inscrire les objectifs dans un coupon à 20 ans est précisément l'objectif : l'engagement survit aux administrations. La demande a confirmé l'appétit : l'obligation pionnière a attiré 8 milliards de dollars d'ordres, soit quatre fois le montant offert.

Indexer le prêt sur des indicateurs nationaux mesurables, et non sur des projets : manquez l'objectif et le coupon augmente de 12,5 à 25 pb — plus que la décote de 10 à 15 pb que vous avez obtenue.

Les obligations vertes à usage affecté ne fonctionnent que pour les émetteurs capables de détailler des projets ; la structure par indicateurs du Chili a ouvert les capitaux ESG aux budgets nationaux généraux.

Le palier (12,5 pb pour un objectif manqué, 25 pb pour les deux) dépasse la décote de tarification de 10 à 15 pb, de sorte que le marché paie le Chili pour son ambition et punit l'échec plus que la décote ne valait.

Inscrire les objectifs dans un instrument à 20 ans engage les gouvernements futurs — le véritable mécanisme de la décision est l'engagement à travers les cycles politiques.

Des indicateurs ambitieux et de référence (émissions de l'Accord de Paris, part des renouvelables) ont empêché l'obligation d'être écartée comme de l'écoblanchiment.

Emprunter sur des résultats, et non sur des projets : l'investisseur finance un usage général à décote, l'émetteur émet une obligation à pénalité sur son propre comportement futur, et les successeurs héritent des objectifs.

L'Uruguay et le Royaume-Uni ont publiquement signalé leur intérêt à suivre le Chili ; Société Générale a soutenu que les obligations liées à la durabilité de nouvelle génération pourraient porter des indicateurs sociaux tels que la réduction de la pauvreté ou des seuils de revenu. Le Chili avait déjà émis plus de 30 milliards de dollars d'obligations vertes, sociales et durables à usage affecté depuis qu'il est devenu le premier pays des Amériques à lancer une obligation verte en 2019.