Chile vinculó el cupón de su propio bono a sus objetivos climáticos: el primer SLB soberano

En marzo de 2022 Chile vendió el primer bono soberano vinculado a la sostenibilidad: 2000 millones de dólares, a 20 años, vinculado no a ningún proyecto concreto sino a KPI climáticos nacionales: no más de 95 millones de toneladas métricas de dióxido de carbono para 2030, y 60% de la generación eléctrica a partir de renovables para 2032. Si el país incumple uno de los objetivos, los inversores reciben 12,5 puntos básicos adicionales de interés al año; incumplir ambos cuesta 25 pb.

La estructura, construida sobre las directrices de mejores prácticas de la ICMA con Societe Generale como agente estructurador, difiere de un bono verde: los fondos son dinero de propósito general sin restricciones, de modo que los emisores sin proyectos "verdes" desglosables pueden acceder igualmente al fondo de capital ESG en rápido crecimiento. El mecanismo de presión es el precio escalonado: deliberadamente fijado por encima del descuento de 10–15 pb que venían obteniendo los emisores de SLB, de modo que fracasar cuesta más de lo que ahorró ser ambicioso.

Para un gobierno —en particular uno de mercado emergente, donde los sucesores pueden deshacer las promesas de sus predecesores—, el punto es plasmar los objetivos en un cupón a 20 años: el compromiso sobrevive a las administraciones. La demanda confirmó el apetito: el bono pionero atrajo 8000 millones de dólares en órdenes, cuatro veces el monto ofrecido.

Fijar el precio del préstamo en función de KPI nacionales medibles, no de proyectos: si no se cumple el objetivo, el cupón se incrementa 12,5–25 pb, más que el descuento de 10–15 pb que se obtuvo.

Los bonos verdes de uso de fondos solo funcionan para emisores que pueden desglosar proyectos; la estructura de KPI de Chile abrió el capital ESG a los presupuestos nacionales generales.

El incremento escalonado (12,5 pb por un objetivo incumplido, 25 pb por ambos) supera el descuento de precio de 10–15 pb, de modo que el mercado paga a Chile por su ambición y castiga el fracaso más de lo que valía el descuento.

Plasmar los objetivos en un instrumento a 20 años vincula a los gobiernos futuros: el verdadero mecanismo de la decisión es el compromiso a través de los ciclos políticos.

Unos KPI ambiciosos y de referencia (emisiones del Acuerdo de París, cuota de renovables) evitaron que el bono fuera descartado como lavado de imagen verde.

Endeudarse contra resultados, no contra proyectos: el inversor aporta fondos de uso general con un descuento, el emisor suscribe un bono con penalización sobre su propio comportamiento futuro, y los sucesores heredan los objetivos.

Uruguay y el Reino Unido señalaron públicamente su interés en seguir a Chile; Societe Generale sostuvo que los SLB de nueva generación podrían incorporar KPI sociales, como la reducción de la pobreza o umbrales de ingresos. Chile ya había emitido más de 30 000 millones de dólares en bonos de uso de fondos verdes, sociales y sostenibles desde que se convirtió en el primer país de las Américas en lanzar un bono verde en 2019.