智利将本国债券票息与气候目标挂钩——首只主权SLB

2022年3月，智利发行了首只主权可持续发展挂钩债券：规模20亿美元、期限20年，不与任何指定项目挂钩，而是与全国性气候关键绩效指标（KPI）挂钩——到2030年二氧化碳排放量不超过9500万公吨，到2032年可再生能源发电占比达到60%。若该国未实现其中一项标，投资者每年可多获得12.5个基点的利息；两项均未实现则多付25个基点。

该结构依据ICMA最佳实践指南构建，由法国兴业银行担任结构设计代理，与绿色债券不同：募集资金为不受限制的一般用途资金，因此没有可逐项列明的“绿色”项目的发行人也能进入快速增长的ESG资本池。真正的约束力在于票息上调定价——其幅度被刻意设定在SLB发行人此前享有的10至15个基点折价之上，因此违约的代价高于因雄心而节省的成本。

对一个政府而言——尤其是新兴市场政府，其继任者可能推翻前任的承诺——把目标写入20年期票息正是关键所在：这一承诺能够跨越历届政府存续。需求印证了这一吸引力：这只开创性债券吸引了80亿美元的认购订单，为发行量的四倍。

让贷款与可衡量的全国性KPI挂钩，而非与项目挂钩：未达标则票息上调12.5至25个基点——高于你发行时所获得的10至15个基点折价。

募集资金用途型绿色债券只适用于能够逐项列明项目的发行人；智利的KPI结构使ESG资本向一般性国家预算开放。

票息上调（未实现一项标为12.5个基点，两项均未实现为25个基点）超过10至15个基点的定价折价，因此市场为智利的雄心付费，而失败的惩罚也超过了折价所带来的价值。

把目标写入20年期工具，对未来政府具有约束力——这一决定的真正机制在于跨越政治周期的承诺。

雄心勃勃且有基准可循的KPI（《巴黎协定》排放、可再生能源占比）使该债券免于被视为“漂绿”。

以结果而非项目为借款依据：投资者以折价提供一般用途资金，发行人针对自身未来行为设定惩罚性债券条款，继任者则继承这些目标。

乌拉圭和英国公开表示有意效仿智利；法国兴业银行主张，下一代SLB可以纳入社会类KPI，例如减贫或收入门槛。自2019年成为美洲首个发行绿色债券的国家以来，智利已发行超过300亿美元的绿色、社会及可持续募集资金用途债券。