Le sauvetage bancaire suédois de 1992 garantissait les créanciers, effaçait les propriétaires et revendait les épaves

Après que la déréglementation eut alimenté un boom du crédit record et que les prix immobiliers se furent retournés, les banques suédoises — dont les bilans approchaient 100 pour cent du PIB — virent leur crédit de gros étranger se tarir, sur fond de signes d'instabilité. Nordbanken, déjà majoritairement détenue par l'État, déclara d'importantes pertes de crédit en 1990 ; Gota Bank suivit. Le danger était une ruée à l'échelle du système : le financement de chaque banque était suspect, car personne ne pouvait distinguer les malades des saines.

Le 24 septembre 1992, le gouvernement annonça une garantie générale de toute obligation bancaire, à l'exception du capital social et des titres subordonnés perpétuels — conçue, comme l'a formulé une étude du FMI, pour protéger le système de paiement et l'offre de crédit. Vint ensuite la partie politiquement difficile : l'État prit Nordbanken et Gota Bank en pleine propriété publique, assumant les pertes sur les fonds propres plutôt que de les soutenir, et transféra leurs actifs douteux à deux sociétés publiques de gestion d'actifs, Securum et Retriva, dotées de 28 milliards de couronnes de capital social et de 14 milliards de couronnes de garanties de prêt.

Cette séparation permit de gérer chaque moitié pour sa valeur plutôt que dans la panique. Securum et Retriva acquirent 112 milliards de couronnes d'actifs pour une valeur comptable dépréciée de 66 milliards de couronnes, puis les liquidèrent — débiteurs restructurés, garanties saisies, biens immobiliers vendus de gré à gré ou par introductions en bourse — jusqu'à ce que 98 pour cent du portefeuille soit cédé lorsque Securum ferma en 1997, plus tôt que prévu. La garantie générale elle-même ne fut jamais exercée ; elle expira pour laisser place à un régime ordinaire d'assurance des dépôts le 1er juillet 1996.

Garantir les créanciers, effacer les propriétaires, faire expirer l'ensemble de la loi

La garantie était bornée par sa conception — le capital social en était exclu — de sorte qu'elle protégeait le système de paiement tout en laissant les pertes des propriétaires à la charge de ceux-ci, ce qui maintint le sauvetage à faible coût et les incitations saines.

La nationalisation avec une véritable recapitalisation évita les banques zombies : l'État injecta des fonds propres au niveau dont les banques avaient réellement besoin au lieu d'alimenter au compte-gouttes les banques défaillantes.

Les sociétés de gestion d'actifs transformèrent un problème de vente au rabais en un problème de temps : avec un mandat de gestion et de cession sur plusieurs années, l'État vendit dans la reprise plutôt que dans un marché en chute.

Le cadre de soutien temporaire et à échéance rendit la sortie crédible — les marchés pouvaient voir que le rôle de l'État avait une date de fin, et ce fut le cas, en juillet 1996.

Face à une ruée bancaire systémique, séparer les trois problèmes : payer le système de paiement, prendre en charge les propriétaires défaillants et donner aux actifs douteux un véhicule capable d'attendre. Assurer les créanciers, pas les actionnaires.

L'Autorité de soutien bancaire administra le programme, et la garantie générale ne fut jamais tirée — son existence fit le travail. Retriva fusionna avec Securum en 1996, et Securum fut liquidée en 1997 après avoir cédé 98 pour cent de son portefeuille. La séquence suédoise — garantir les créanciers, prendre en charge les propriétaires, donner aux actifs douteux un véhicule capable d'attendre, sortir selon un calendrier — devint le modèle de référence : en février 2009, alors que la crise mondiale s'aggravait, la Fed de Saint-Louis publia à l'intention des décideurs américains une note d'information intitulée « Resolving a Banking Crisis, the Nordic Way ».