New York a vendu ses obligations de sauvetage au fonds de pension des enseignants qu'elle avait combattu

À l'automne 1975, les finances de la ville de New York s'étaient effondrées au point que les banques commerciales, échaudées par la dette municipale antérieure, refusaient d'acheter davantage d'obligations de la ville, et une Municipal Assistance Corporation nouvellement créée avait déjà vendu ce que le marché pouvait absorber d'obligations MAC non éprouvées destinées à refinancer la dette à court terme de la ville. Alors que les liquidités de la ville s'épuisaient littéralement et que l'aide fédérale restait incertaine, le plan de sauvetage de l'État avait besoin d'un grand acheteur supplémentaire disposé à assumer des titres qu'aucun investisseur ordinaire ne voulait, faute de quoi la ville manquerait sa paie et ferait défaut en quelques jours.

La ville avait passé la crise enfermée dans une relation conflictuelle avec ses syndicats du secteur public sur les licenciements, les gels de salaires et les coupes dans les programmes, ce qui faisait du travail organisé la source de sauvetage la moins probable selon le récit conventionnel — le rôle d'un syndicat est de combattre la direction, non de la financer. L'United Federation of Teachers d'Albert Shanker avait elle-même voté contre l'achat des obligations quelques jours plus tôt, invoquant exactement le risque que tout investisseur prudent signalerait.

Vendre les obligations au fonds de pension des enseignants en démontrant qu'un défaut détruirait les emplois et les pensions de ses membres, faisant de cet achat risqué la seule couverture possible.

La solvabilité du fonds de pension des enseignants et les emplois de ses membres dépendaient de la survie de la ville, contrairement aux banques qui pouvaient se retirer.

Refuser d'acheter les obligations n'évitait pas le risque de défaut pour le syndicat ; cela laissait ce risque non couvert.

Le syndicat avait une raison rationnelle d'accepter un risque obligataire qu'un investisseur normal déclinerait, une fois l'alternative du défaut rendue concrète.

La pression temporelle aiguë a forcé une décision, rendant l'arbitrage entre acheter des obligations et faire face au défaut nettement clair.

Quand les prêteurs conventionnels refusent de prêter, se tourner vers les parties prenantes dont la propre survie est liée à celle de l'emprunteur ; leur perte en cas d'échec peut dépasser le risque du prêt.

Shanker a engagé le fonds à hauteur de 150 millions de dollars en obligations non éprouvées alors que les liquidités s'épuisaient ; la ville a évité le défaut et les obligations ont dégagé un solide profit. La décision de Shanker est créditée par son propre syndicat et par les historiens de la crise comme le facteur décisif qui a maintenu la ville de New York solvable tout au long de l'automne 1975, et elle constitue un cas rare d'un syndicat devenant le plus grand créancier d'urgence de son adversaire parce que l'intérêt à long terme de ses propres membres passait par la survie de la ville.