뉴욕시는 자신이 싸웠던 교사 연금 기금에 구제 채권을 팔았다

1975년 가을까지 뉴욕시의 재정은 이전의 지방채에 입은 손실로 상업은행들이 시 채권을 더 이상 사지 않을 정도로 붕괴했고, 새로 만들어진 지방자치지원공사(Municipal Assistance Corporation)는 시의 단기 부채를 차환하기 위한 검증되지 않은 MAC 채권 중 시장이 소화할 수 있는 만큼을 이미 매각한 상태였다. 시의 현금이 말 그대로 바닥나고 연방 지원은 여전히 불확실한 가운데, 주의 구제 계획에는 평범한 투자자가 원하지 않는 증권을 떠안을 또 한 명의 대형 구매자가 필요했으며, 그렇지 않으면 시는 며칠 안에 급여 지급에 실패하고 디폴트에 빠질 상황이었다.

시는 위기 내내 해고, 임금 동결, 프로그램 삭감을 둘러싸고 공공부문 노조와 적대적 관계에 갇혀 있었고, 이는 통상적인 설명에서 조직화된 노동을 구제금융의 가장 가능성 낮은 원천으로 만들었다. 노조의 임무는 경영진과 싸우는 것이지 경영진에 자금을 대는 것이 아니기 때문이다. 앨버트 섕커(Albert Shanker)의 교사연합(United Federation of Teachers)은 불과 며칠 전 채권 매입에 반대하는 투표를 했으며, 그 이유로 신중한 투자자라면 누구나 지적할 바로 그 위험을 들었다.

디폴트가 조합원들의 일자리와 연금을 파괴할 것임을 보여줌으로써 교사 연금 기금에 채권을 매각했고, 이로써 위험한 매입을 유일한 헤지 수단으로 만들었다.

교사 연금 기금의 지급 능력과 조합원들의 일자리는 시의 생존에 달려 있었으며, 이는 빠져나갈 수 있었던 은행들과 달랐다.

채권 매입을 거부한다고 해서 노조가 디폴트 위험을 피하는 것은 아니었고, 그 위험을 헤지하지 않은 채로 남겨둘 뿐이었다.

디폴트라는 대안이 구체화되자, 노조는 일반 투자자라면 거절할 채권 위험을 받아들일 합리적 이유를 갖게 되었다.

극심한 시간 압박이 결정을 강제했고, 채권 매입과 디폴트 직면 사이의 맞교환을 극명하게 드러냈다.

관행적 대출자들이 대출하지 않으려 할 때는, 자신의 생존이 차입자의 생존과 연결된 이해관계자들을 찾아라. 그들이 실패에서 입는 손실은 대출의 위험을 초과할 수 있다.

현금이 바닥나는 가운데 섕커는 기금을 검증되지 않은 채권에 1억 5천만 달러 투입하기로 했다. 시는 디폴트를 피했고 채권은 탄탄한 수익을 냈다. 섕커의 결정은 그 자신의 노조와 위기 역사가들에 의해 1975년 가을 내내 뉴욕시의 지급 능력을 유지시킨 결정적 요인으로 평가되며, 조합원들 자신의 장기적 이익이 시의 생존을 관통했기 때문에 노동조합이 자신의 적대자의 최대 긴급 채권자가 된 드문 사례로 남아 있다.