舍弗勒以合法上不算數的掉期悄悄鎖定大陸集團36%股權

來自黑措根奧拉赫、由家族擁有的中型軸承企業冠軍舍弗勒想要大陸集團——一家規模為其3倍的公司——但知道公開跨越德國3%的披露門檻會推高股價並讓大陸的防禦措施得以啟動。顯而易見的途徑，即在市場上買入股票，正是披露制度所要揭露的做法。

相反，在2008年春季至5月23日期間，舍弗勒將持股維持在2.97%（剛好低於門檻），加上涵蓋4.95%的期權，並與四家銀行簽訂了涵蓋約28%大陸股票的現金結算總收益掉期。現金結算意味著從不附帶投票權，因此按照《證券交易法》第22條的字面規定，無需報告任何事項。德國聯邦金融監管局（BaFin）後來進行了調查，並於2008年8月21日確認未違反任何披露規則。

2008年7月15日，舍弗勒披露其持倉並提出每股69.37歐元的收購要約，令大陸集團董事會措手不及。經過抵抗後，大陸於2008年8月20日同意以每股75歐元簽訂投資協議，將舍弗勒在四年內的持股上限設為49.99%。該機制運作得如此有效，以至於立法者在數週內透過《風險限制法》堵住了這一漏洞——比保時捷-大眾逼空事件讓這套手法聲名狼藉早了三個月。

現金結算掉期提供了經濟敞口卻不帶投票權——而法律所計算的只有投票權

德國首次大規模、有據可查地將現金結算掉期用於漸進式收購——比保時捷/大眾事件早了數月。

利用了精確的文本漏洞：披露法計算的是投票權，而非經濟敞口。

BaFin自身的調查證明該操作合法，而非違規。

直接促成了法定修補（《風險限制法》，2008年8月）——一個改變了法律的機制。

典型的中型企業不對稱：一家私人家族企業在融資上勝過了DAX上市巨頭的防禦。

當一條規則計算的是法律權利而非經濟敞口時，一種複製所有權卻不帶名義的衍生工具可以隱形地轉移控制權——合法到法律本身都不得不改變。

金融危機使大陸的價值跌破每股75歐元的要約價，令舍弗勒背負約100億歐元債務，且約90%的大陸股票被接受要約；它幾乎崩潰，並由其銀行救助。大陸執行長溫內默辭職。到2009年，舍弗勒控制了大陸約90%的股份，後來於2015年自身上市。該披露漏洞在德國被堵住，並在保時捷/大眾逼空事件後，於整個歐盟被堵住。