A Islândia colocou em quarentena seu dinheiro preso, drenou-o por leilão e depois abriu os portões

Quando os bancos da Islândia entraram em colapso em 2008, controles de capital de emergência congelaram um grande estoque de dinheiro denominado em coroas — boa parte dele antigas posições de carry trade — dentro do país por oito anos. Suspender os controles de uma só vez arriscava um estouro: o excedente offshore, mais tarde medido em cerca de 200 b.kr. (aproximadamente um décimo de dinheiro em escala de PIB), poderia ter esmagado a moeda. O próprio Banco Central afirmou que as reservas "não eram consideradas grandes o suficiente para garantir a estabilidade se todos os controles de capital fossem suspensos de uma só vez".

A saída foi projetada em etapas. Uma estratégia de 2015 programou um leilão de coroas offshore para o verão de 2016; a Lei nº 37/2016 então segregou os ativos em coroas offshore como uma classe legal explícita, isolada do mercado de câmbio comum. As reservas cresceram de cerca de 600 b.kr. para cerca de 800 b.kr. entre junho de 2015 e fevereiro de 2017 — mesmo passando pelo leilão de moeda estrangeira de junho de 2016. Em 12 de março de 2017, o Banco usou essa margem para comprar ativos em coroas offshore no valor de quase 90 b.kr. a 137,5 coroas por euro, reduzindo o excedente de cerca de 200 b.kr. para cerca de 100 b.kr.

No mesmo dia, o governo anunciou que os controles de capital haviam sido suspensos. Os detentores que aderiram ao acordo podiam transacionar à taxa acordada; os que não haviam optado nem pelos leilões nem pelo acordo manteriam seus ativos congelados. O anúncio nomeou o carry trade — não os investidores comuns — como o maior contribuinte para o excedente, que é precisamente o estoque que a quarentena havia isolado.

Colocar o excedente em quarentena e depois drená-lo lentamente

Legislar uma classe de ativos separada permitiu que todos os demais passos de liberalização prosseguissem sem que o estoque preso votasse na moeda com os pés.

Forçar a demanda de saída por meio de leilões do banco central encontrou os vendedores nos termos do Estado, em vez de negociar detentor por detentor.

A quarentena funcionou também como um plano de poupança: as reservas chegaram a 800 b.kr. enquanto o excedente permanecia trancado, de modo que o Banco pôde arcar com a compra final de cerca de 90 b.kr.

A porta de saída estava genuinamente aberta — mas apenas pela porta do Estado, o que manteve pressão sobre os resistentes para que resolvessem sua situação.

Quando for preciso descongelar um mercado, isole primeiro o estoque congelado e drene-o no seu próprio ritmo enquanto os portões principais se abrem para todos os demais. Sequenciamento e segregação superam uma grande aposta única de timing.

Os controles foram suspensos em 12 de março de 2017, oito anos após terem sido impostos, sem saídas significativas. Após a compra, o estoque offshore restante ficou em cerca de 100 b.kr., ainda restrito pendente de revisão da lei aplicável, e as regras prudenciais sobre carry trade permaneceram em vigor. A Islândia reprecificou seu próprio dinheiro preso em vez de deixá-lo reprecificar a coroa.