Islandia puso en cuarentena su dinero atrapado, lo drenó mediante subastas y luego abrió las puertas

Cuando los bancos de Islandia colapsaron en 2008, los controles de capital de emergencia congelaron una gran masa de dinero denominado en coronas —buena parte de ella, antiguas posiciones de carry trade— dentro del país durante ocho años. Levantar los controles de un solo golpe entrañaba el riesgo de una estampida: el excedente offshore, medido más tarde en aproximadamente 200 b.kr. (alrededor de una décima parte del dinero a escala del PIB), podría haber hundido la moneda. El propio Banco Central afirmó que las reservas «no se consideraban suficientemente grandes para garantizar la estabilidad si se levantaban de una vez todos los controles de capital».

La salida se diseñó por etapas. Una estrategia de 2015 programó una subasta de coronas offshore para el verano de 2016; la Ley n.º 37/2016 segregó entonces los activos en coronas offshore como una clase legal explícita, aislada del mercado de divisas ordinario. Las reservas crecieron de unos 600 b.kr. a unos 800 b.kr. entre junio de 2015 y febrero de 2017, incluso durante la subasta de divisas de junio de 2016. El 12 de marzo de 2017, el Banco utilizó ese colchón para comprar activos en coronas offshore por un valor cercano a 90 b.kr. a 137,5 coronas por euro, reduciendo el excedente de aproximadamente 200 b.kr. a unos 100 b.kr.

Ese mismo día, el gobierno anunció que se levantaban los controles de capital. Los tenedores que se adhirieron al acuerdo podían operar al tipo acordado; quienes no habían optado ni por las subastas ni por el acuerdo mantendrían sus activos congelados. El anuncio señaló al carry trade —no a los inversores ordinarios— como el mayor contribuyente al excedente, que es precisamente la masa que la cuarentena había aislado.

Poner en cuarentena el excedente y luego drenarlo lentamente

Legislar una clase de activo separada permitió que todos los demás pasos de liberalización avanzaran sin que la masa atrapada votara sobre la moneda con los pies.

Forzar la demanda de salida a través de subastas del banco central enfrentó a los vendedores en los términos del Estado en lugar de negociar tenedor por tenedor.

La cuarentena funcionó también como un plan de ahorro: las reservas se elevaron a 800 b.kr. mientras el excedente permanecía bloqueado, de modo que el Banco pudo costear la compra final de ~90 b.kr.

La puerta de salida estaba genuinamente abierta, pero solo a través del umbral del Estado, lo que mantuvo la presión sobre los remisos para que liquidaran.

Cuando haya que descongelar un mercado, aísle primero la masa congelada y drénela según su propio calendario mientras las puertas principales se abren para todos los demás. La secuenciación y la segregación superan a una gran apuesta única de timing.

Los controles se levantaron el 12 de marzo de 2017, ocho años después de su imposición, sin salidas de capital significativas. Tras la compra, la masa offshore restante se situó en unos 100 b.kr., aún restringida a la espera de la revisión de la ley aplicable, y las normas prudenciales sobre el carry trade siguieron vigentes. Islandia volvió a fijar el precio de su propio dinero atrapado en lugar de dejar que este fijara el precio de la corona.