L'Islande a mis en quarantaine son argent piégé, l'a drainé par enchères, puis a ouvert les vannes

Lorsque les banques islandaises se sont effondrées en 2008, des contrôles des capitaux d'urgence ont gelé un important stock de fonds libellés en couronnes — dont une grande partie était d'anciennes positions de carry trade — à l'intérieur du pays pendant huit ans. Lever les contrôles d'un seul coup risquait de provoquer une ruée : l'excédent offshore, évalué plus tard à environ 200 b.kr. (environ un dixième de l'argent à l'échelle du PIB), aurait pu écraser la monnaie. La Banque centrale elle-même a déclaré que les réserves n'étaient « pas considérées comme suffisamment importantes pour garantir la stabilité si tous les contrôles des capitaux étaient levés en même temps ».

La sortie a été conçue par étapes. Une stratégie de 2015 a programmé une enchère de couronnes offshore pour l'été 2016 ; la loi n° 37/2016 a ensuite isolé les actifs en couronnes offshore en tant que catégorie juridique explicite, coupée du marché des changes ordinaire. Les réserves sont passées d'environ 600 b.kr. à environ 800 b.kr. entre juin 2015 et février 2017 — y compris pendant l'enchère de devises de juin 2016. Le 12 mars 2017, la Banque a utilisé ce coussin pour racheter des actifs en couronnes offshore d'une valeur proche de 90 b.kr. à 137,5 couronnes par euro, réduisant l'excédent d'environ 200 b.kr. à environ 100 b.kr.

Le même jour, le gouvernement a annoncé la levée des contrôles des capitaux. Les détenteurs qui adhéraient à l'accord pouvaient effectuer des transactions au taux convenu ; ceux qui n'avaient choisi ni les enchères ni l'accord conservaient leurs actifs gelés. L'annonce désignait le carry trade — et non les investisseurs ordinaires — comme le principal contributeur à l'excédent, précisément le stock que la quarantaine avait isolé.

Mettre l'excédent en quarantaine, puis le drainer lentement

Légiférer sur une catégorie d'actifs distincte a permis à toutes les autres étapes de libéralisation de progresser sans que le stock piégé ne vote sur la monnaie avec ses pieds.

Forcer la demande de sortie à passer par les enchères de la banque centrale a rencontré les vendeurs aux conditions de l'État au lieu de négocier détenteur par détenteur.

La quarantaine a fait office de plan d'épargne : les réserves ont atteint 800 b.kr. pendant que l'excédent restait verrouillé, de sorte que la Banque pouvait se permettre le rachat final d'environ 90 b.kr.

La porte de sortie était réellement ouverte — mais uniquement par le passage de l'État, ce qui maintenait la pression sur les récalcitrants pour qu'ils règlent leur situation.

Lorsque vous devez dégeler un marché, isolez d'abord le stock gelé et drainez-le selon votre propre calendrier pendant que les portes principales s'ouvrent pour tous les autres. Le séquençage et la ségrégation valent mieux qu'un grand pari sur le moment.

Les contrôles ont été levés le 12 mars 2017, huit ans après leur imposition, sans sorties de capitaux significatives. Après le rachat, le stock offshore restant s'élevait à environ 100 b.kr., toujours restreint dans l'attente de l'examen de la loi applicable, et les règles prudentielles sur le carry trade sont restées en vigueur. L'Islande a réévalué son propre argent piégé au lieu de le laisser réévaluer la couronne.