아이슬란드는 갇힌 자금을 격리하고, 경매로 빼낸 뒤, 문을 열었다

2008년 아이슬란드 은행들이 붕괴했을 때, 긴급 자본통제는 크로나 표시 자금의 상당 부분—그중 많은 부분이 오래된 캐리 트레이드 포지션이었다—을 8년 동안 국내에 묶어두었다. 통제를 단번에 해제하면 우왕좌왕할 위험이 있었다. 나중에 약 2,000억 크로나(대략 GDP 규모의 10분의 1에 해당하는 자금)로 측정된 역외 초과분이 통화를 짓밟을 수 있었다. 중앙은행 스스로도 '자본통제가 한꺼번에 모두 해제될 경우 안정성을 보장하기에 충분히 크다고 여겨지지 않는다'고 밝혔다.

출구는 단계적으로 설계되었다. 2015년 전략은 2016년 여름으로 역외 크로나 경매를 예정했고, 이후 제37/2016호 법률은 역외 크로나 자산을 명시적인 법적 범주로 분리하여 일반 외환시장과 차단했다. 보유고는 2015년 6월에서 2017년 2월 사이에 약 6,000억 크로나에서 약 8,000억 크로나로 늘어났다—2016년 6월의 외환 경매를 거치면서도 그러했다. 2017년 3월 12일, 중앙은행은 그 완충을 이용해 유로당 137.5크로나의 환율로 약 900억 크로나에 가까운 역외 크로나 자산을 사들였고, 초과분을 약 2,000억 크로나에서 약 1,000억 크로나로 줄였다.

같은 날 정부는 자본통제가 해제되었다고 발표했다. 협약에 참여한 보유자들은 합의된 환율로 거래할 수 있었고, 경매에도 협약에도 참여하지 않은 이들은 자산이 동결된 채로 남게 되었다. 발표는 초과분의 가장 큰 원인으로 일반 투자자가 아니라 캐리 트레이드를 지목했는데, 그것이 바로 격리가 분리해낸 자금이었다.

초과분을 격리한 뒤 천천히 빼낸다

별도의 자산 범주를 입법화함으로써, 갇힌 자금이 발로 통화에 투표하지 않도록 하면서 다른 모든 자유화 조치를 진행할 수 있었다.

출구 수요를 중앙은행 경매로 몰아넣음으로써 보유자와 개별 협상하는 대신 국가의 조건으로 매도자들을 만났다.

격리는 저축 계획의 역할도 했다. 초과분이 잠겨 있는 동안 보유고가 8,000억 크로나까지 쌓여, 중앙은행이 마지막 약 900억 크로나 매입을 감당할 수 있었다.

출구는 진짜로 열려 있었다—다만 국가의 문을 통해서만 열려 있었기에, 정산을 미루는 이들에게 압박이 계속 가해졌다.

시장의 동결을 해제해야 할 때는, 먼저 동결된 자금을 울타리로 격리하고 다른 모든 이에게 주요 문이 열려 있는 동안 자신의 일정에 따라 그것을 빼내라. 순서와 분리가 한 번의 큰 타이밍 베팅을 이긴다.

통제는 부과된 지 8년 만인 2017년 3월 12일에 유의미한 유출 없이 해제되었다. 매입 이후 남은 역외 자금은 약 1,000억 크로나였으며, 해당 법률의 검토가 있을 때까지 여전히 제한되었고, 캐리 트레이드에 관한 건전성 규칙은 계속 시행되었다. 아이슬란드는 갇힌 자금이 크로나의 가격을 다시 매기도록 내버려두는 대신, 그 자금의 가격을 스스로 다시 매겼다.