アイスランドは閉じ込めた資金を隔離し、オークションで吸い上げ、そして門を開いた

2008年にアイスランドの銀行が破綻した際、緊急の資本規制によって、クローナ建て資金の大規模な滞留——その多くは旧キャリートレードのポジション——が8年間にわたり国内に凍結された。規制を一挙に解除すれば、パニック的な流出の恐れがあった。後に約2,000億クローナ（GDP規模の資金のおよそ10分の1）と計測されたオフショアの過剰分が、通貨を押し潰しかねなかったのである。中央銀行自身、「資本規制を一度にすべて解除した場合に安定性を確保するのに十分な規模とは考えられない」と述べていた。

退出は段階的に設計された。2015年の戦略では2016年夏にオフショア・クローナのオークションを予定し、続いて法律第37/2016号がオフショア・クローナ資産を明示的な法的区分として分離し、通常の外国為替市場から切り離した。準備高は2015年6月から2017年2月にかけて約6,000億クローナから約8,000億クローナへと増加した——2016年6月の外貨オークションを経てもなお、である。2017年3月12日、中央銀行はその緩衝を用いて、1ユーロ＝137.5クローナのレートで約900億クローナ相当のオフショア・クローナ資産を買い取り、過剰分を約2,000億クローナから約1,000億クローナへと削減した。

同じ日、政府は資本規制を解除したと発表した。合意に参加した保有者は合意されたレートで取引でき、オークションにも合意にも参加しなかった者は資産を凍結されたままとした。発表は、過剰分への最大の寄与者として——まさに隔離が切り離した滞留分である——キャリートレードを名指しし、通常の投資家ではないとした。

過剰分を隔離し、その後ゆっくりと吸い上げる

別個の資産区分を立法化したことで、閉じ込められた滞留分が通貨に対して足で投票することなく、他のあらゆる自由化の措置を進められた。

退出需要を中央銀行のオークションに通すことで、保有者ごとの交渉ではなく国家の条件で売り手と向き合った。

隔離は貯蓄計画の役割も果たした。過剰分が封じ込められている間に準備高は8,000億クローナまで積み上がり、中央銀行は最後の約900億クローナの買い取りを賄えた。

退出の扉は確かに開かれていた——ただし国家の門口を通じてのみであり、それが残留者に決着への圧力を維持した。

市場の凍結を解除しなければならないときは、まず凍結された滞留分を囲い込み、他のすべてに向けて本門を開く一方で、自らの日程で吸い上げよ。順序立てと分離は、一度の大きなタイミングの賭けに勝る。

規制は課されてから8年後の2017年3月12日に、重大な流出もなく解除された。買い取り後、残るオフショアの滞留分は約1,000億クローナとなり、なお適用される法律の見直しを待って制限され、キャリートレードに関する健全性規則も引き続き有効であった。アイスランドは、自ら閉じ込めた資金にクローナを再評価させるのではなく、その資金自体を再評価した。