멕시코, 매년 비공개 10억 달러 풋옵션 매입으로 석유 예산 보장

석유 관련 세수가 멕시코 연방 예산의 상당 부분을 차지하기 때문에, 유가가 폭락할 때마다 긴급 지출 삭감이 불가피했다. 재무부는 원유 가격이 어디로 향할지 예측하는 대신, 예측치 자체를 보험에 들기로 했다.

2001년부터 재무부는 매년 소수의 월스트리트 은행들과 이후에는 석유 메이저들로부터 2억~3억 배럴을 대상으로 하는 풋옵션을 매입해 왔으며, 이는 세계 최대이자 가장 비밀스러운 연례 석유 거래로 여겨진다. 시세 호가(견적)는 시장을 움직이지 않도록 비공개로 요청된다.

프리미엄은 연평균 약 10억 달러다. 가격이 폭락하면 옵션이 지급된다. 멕시코는 2015년에 기록적인 64억 달러를 받았고, 2017년에는 배럴당 평균 수출 가격 46달러를 고정했다.

헤지는 JPMorgan, Citigroup, Goldman Sachs, BNP Paribas를 포함한 은행들을 통해 분할(트랜치) 방식으로 실행되며, Shell은 비은행 기관 중 최초로 참여한 곳 중 하나다. 국영 석유회사 Pemex는 자사 원유에 대해 별도로 더 규모가 작은 헤지를 운용한다.

석유를 예측하지 말고, 보험을 들어라

고정된 프리미엄은 예산의 석유 리스크를 사전에 알 수 있고 재원 조달이 가능한 것으로 만든다.

지급금은 석유 수입이 붕괴하는 바로 그 시점에 도착해 예산을 완만하게 만든다.

비공개 분할 실행은 연례 거래가 멕시코에 불리하게 가격을 움직이지 않도록 한다.

옵션은 국가가 실제로 수출하는 물량을 대상으로 하므로 헤지는 실질적이다.

예산이 변동성이 큰 원자재에 의존한다면, 가격 예측을 멈추고 헤지를 매입하라. 알려진 보험 프리미엄은 예측 불가능한 폭락을 고정된 예산 비용으로 바꾼다.

이 헤지는 20년 넘게 운영되며 정권 교체를 거쳐 살아남았다. 2020년 프로그램은 COVID로 가격이 폭락하는 가운데 은행들과 Shell을 통해 실행되었으며, 분석가들은 프리미엄이 보장의 가치가 있는지 논쟁해 왔지만, 예산 당국은 계속해서 보험을 하나의 지출 항목으로 취급하고 있다.