メキシコは毎年、秘密の10億ドルのプットオプション購入で石油予算を保険にかけている

石油税はメキシコ連邦予算の大部分を賄っているため、価格が暴落するたびに緊急の歳出削減を迫られていた。財務省は原油価格がどこへ向かうかを予測するのではなく、予測値そのものを保険にかけることにした。

2001年以降、財務省は毎年、ウォール街の少数の銀行、そして後に石油メジャーから、2億〜3億バレルを対象とするプットオプションを購入しており、これは世界最大かつ最も秘密主義的な年間石油取引と見なされている。市場を動かさないよう、見積もりは非公開で求められる。

プレミアムは年平均約10億ドル。価格が暴落するとオプションが支払われる。メキシコは2015年に記録的な64億ドルを受け取り、2017年には1バレル当たり平均46ドルの輸出価格を確保した。

ヘッジはJPモルガン、シティグループ、ゴールドマン・サックス、BNPパリバなどの銀行を通じて分割して実行され、シェルは最初の非銀行参加者の一つとなった。国営石油会社ペメックスは自社の原油について、独自のより小規模なヘッジを行っている。

石油を予測するな——保険を買え

固定のプレミアムにより、予算の石油リスクが事前に把握可能かつ資金手当て可能になる。

支払いは石油収入が崩壊するまさにその時に届き、予算を平準化する。

秘密裏の分割実行により、年間取引がメキシコに不利な価格変動を引き起こすのを防ぐ。

オプションは同国が実際に輸出する数量を対象としているため、ヘッジは実効性を持つ。

予算が変動の大きい商品に依存しているなら、価格を予測するのをやめてヘッジを買うべきだ。既知の保険料は、予測不能な暴落を固定された予算化済みのコストに変える。

このヘッジは20年以上にわたり運用され、政権交代を乗り越えてきた。2020年のプログラムはCOVIDで価格が暴落する中、銀行とシェルを通じて実行された。アナリストの間ではプレミアムが保証に見合う価値があるか議論されてきたが、予算は保険を依然として一つの費目として扱っている。