La SEC a permis aux initiés de négocier en verrouillant des plans avant qu'ils ne sachent

Les dirigeants et administrateurs d'entreprise ont régulièrement besoin de vendre des actions de la société pour des raisons parfaitement ordinaires — diversification, impôts, un prêt immobilier, un règlement de divorce — mais la loi interdit de négocier « sur la base » d'informations privilégiées matérielles, et un cadre dirigeant n'est presque jamais totalement exempt de toute information matérielle. Avant 2000, les cours d'appel fédérales étaient divisées sur la question de savoir si le simple fait de posséder de telles informations au moment de négocier suffisait à engager la responsabilité, ou s'il fallait prouver que ces informations avaient réellement causé la transaction — une question d'intention impossible à falsifier.

La solution évidente consiste à contrôler ce qu'un initié sait au moment de la transaction : pré-valider chaque vente, restreindre les transactions à une fenêtre juste après la publication des résultats. Mais un cadre dirigeant connaît quelque chose de matériel presque par définition de sa fonction, de sorte qu'aucune règle sur le CONTENU des connaissances d'un initié à l'instant de la transaction ne pourrait jamais être parfaitement étanche — il y a toujours un fait découvert ultérieurement qu'un demandeur peut invoquer pour prétendre qu'il a influencé une vente par ailleurs ordinaire.

Déplacer le critère juridique de la connaissance au moment de la transaction vers le moment de la décision : un plan contraignant adopté en situation d'ignorance rompt le lien de causalité, rendant l'intention prouvable une fois pour toutes.

Un plan préalablement engagé rompt le lien de causalité entre la connaissance ultérieure et la transaction.

Prouver le moment de l'adoption est documentable, contrairement à la preuve de l'intention au moment de la transaction.

Le plan s'exécute automatiquement, de sorte que la connaissance ultérieure de l'initié ne l'affecte pas.

Lorsqu'une décision peut être biaisée par des informations que vous obtiendrez plus tard, engagez-vous sur la règle avant que l'information n'arrive, puis laissez-la s'appliquer mécaniquement.

L'adoption est devenue quasi universelle parmi les dirigeants de sociétés cotées, qui avaient besoin d'un moyen prévisible de vendre des actions sans avoir à débattre personnellement de leur état d'esprit après chaque baisse. La règle est restée essentiellement inchangée pendant deux décennies, jusqu'à ce qu'une étude du Stanford Rock Center portant sur plus de 20 000 plans 10b5-1 réels découvre un sous-ensemble systématique de dirigeants exploitant précisément l'écart temporel que la règle avait créé — fenêtres de « refroidissement » courtes, plans à transaction unique et plans lancés juste avant la publication des résultats — produisant des rendements de négociation anormalement éviteurs de pertes que les chercheurs ont qualifiés de suspects.